株式レポート
5月18日 18時0分
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大幅安となった米国株〜悪い指標に対するそれぞれの見方〜 - 村上尚己「エコノミックレポート」

・昨晩(5月17日)のNY市場では、株式市場は大幅続落となり1月中旬以来の水準まで下落。リスクオフの動きから債券買いが進み米10年金利は1.69%と、終値ベースでは2011年9月の水準を下回ってきた。

・ギリシャのユーロ離脱懸念が重石となる中で、昨日は、最近落ち着いていた米経済指標がネガティブサプライズとなり、リスク資産からの逃避モードが一段と強まった。特に、5月分のフィラデルフィア連銀製造業景気指数が-5.8と、事前予想を下回ったことが大きかった(グラフ参照)。

・同サーベイは、米国東部の製造業の景況感を現す調査で、速報性があるため注目度が高い。ただ調査対象企業が少なく、速報段階で回答数が100に満たない月もあるため毎月の変動幅も大きく、相場のかく乱要因となる。2010、11年ともに同サーベイが一時的に今回同様に落ち込み、この時も市場では米経済への懸念が高まった。

・実際には、米国の製造業の景況感をより正確に表すISMによる調査と、フィラデルフィア連銀による調査を比較すると後者の振れ幅が非常に大きい(先のグラフ参照)。また、フィラデルフィア連銀によるサーベイは、速報値が後に大きく改定される。例えば、2010年8月分は0.9とほぼゼロ近傍だが、発表された速報段階では-7.7であり、後に10ポイント近くも上方修正された。当初の企業の回答数がかなり少ないからかもしれない。

・それくらい振れ幅が大きい統計であるため、2010、11年は、同サーベイの悪化を理由とした投資判断は裏目にでた(2010年9月2日レポート参照)。また、今週発表された、同じ5月分のNY連銀の調査による、製造業景況調査は反対に改善した(グラフ参照)。これと過去2年の経緯を併せれば、ISMによるサーベイの結果を待つ必要があり、現段階では米製造業の景気判断については中立にみた方がよいだろう。

・一方、世界経済のリスクをみるうえで、これより警戒したい点は、4月からの中国の経済指標の減速である。5月10日レポートでは、底堅いとみられた中国において、輸入が大きく減速していることを紹介したが、その後発表された中国の経済指標は弱い結果だった。

・4月の鉱工業生産指数は前年比+9.3%と3月(同+11.9%)から減速、2009年5月以来の低い伸びに止まった。春節の時期を除けば、2009年後半以降10%以上の生産は増えていたが、それが大きく減速した(グラフ参照)。これが鉄鋼などの過剰投資を理由に政府から生産抑制をうけている業種だけであれば、問題は限られる。ただ、実際にはそうしたセクターよりも、電子機械や機械などの生産の伸びの鈍化が目立っている。

・例えば、電子機械・部品の生産は前年比+8.4%と2010年4月以来の低い伸びに止まった。同セクターは、これまで生産全体の伸びを上回り牽引役となっていたが、生産数量が一桁の伸びになった。中国で生産される電子機械などには米欧向けの輸出品も多く、4月の中国のハイテク関連輸出金額は前年比+4.0%と伸び悩んでいる(グラフ参照)。

・依然、米国の個人消費は4月もなお底堅さを保つなど、世界経済を支える米国の最終需要は悪くない。ただ、それとやや異なる動きが中国のハイテク業種の生産・輸出動向でみられている。もちろん単月の動きかもしれず、まだ一つのリスクシナリオだが、2011年末からの欧州経済の停滞の影響が、中国を通じて各地域に広がっていることを示しているとすれば、無視できない変調である。


(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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(マネックス証券)


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