株式レポート
6月25日 18時0分
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買い戻されなかったユーロ - 村上尚己「エコノミックレポート」

・6月17日のギリシャ総選挙で、とりあえず最悪シナリオが回避されたとの安心感が市場で広がった。さらに、その後の欧州当局による政策対応に対する期待も、市場心理を落ち着かせる要因になった。

・こうした中、先週スペイン国債が買い戻され、対ドイツ国債の利回り格差は6月7日以来の水準まで縮小した(グラフ参照)。価値が目減りしている国債を保有するスペインの銀行が資本不足に直面し、政府が公的資金を投入できない異常な事態だった。この状況に対して、資本不足解消策として欧州諸国による1000億ユーロの支援枠組みが固まり、先週この支援策が実現するとの期待が高まったためだ。


・ギリシャ問題がとりあえず一服し、更にスペイン国債金利の低下は、欧州問題に対する市場の懸念が和らいでいることを示すグッドニュースである。実際、5月のギリシャ総選挙で欧州への懸念が高まってから、スペイン国債金利上昇とユーロ安は、ほぼ連動して進んでいた。

・ただ、為替市場における、ギリシャ総選挙後の1週間のユーロドルの動きをみると、選挙判明直後にユーロ高が進んだが続かず、週後半にかけてユーロ安地合になっている(グラフ参照)。本来なら、スペイン国債の金利低下が表す「欧州リスク」の和らぎで、ユーロ高が進んでもおかしくない。


・ユーロ安をもたらした一つとして、米FOMCが追加金融緩和を見送り、ドル高が進んだことが挙げられる。為替市場の注目が、欧州から米国の金融政策に一時的に動いたということだ。この解釈が妥当ならば、欧州の政策対応に対する期待が高まり、今夜ユーロが再び買い戻されることになる。

・もう一つの解釈は、為替市場は、先週から欧州当局による政策対応にあまり期待していないことである。今週末のEU首脳会議が注目されているが、主要4カ国(ドイツ、フランス、イタリア、スペイン)による先週末の首脳会談で、具体策はほぼ出揃ったとみられる。

・この会談では、13兆円規模の「成長戦略」が合意された。現在の欧州で緊縮財政一辺倒が難しく、これは現実路線への転換という点で望ましい。ただこの政策は、欧州投資銀行の増資などを通じて行われるため、実際に同程度の歳出増が実現するか定かでない。また、銀行同盟やユーロ共同債など、問題の根幹であるユーロ体制・南欧諸国の国債への不信を和らげる制度構築は先送りされた模様である。そして、南欧諸国の国債買い取りについて合意に至らなかったようである。為替市場は、こうした展開を見越していたのではないか?

・この解釈が妥当ならば、今週末の欧州首脳会談でサプライズがなければ、政策対応への期待で再びユーロが買い戻されるのは難しいだろう。場合によっては、ギリシャ債務の削減交渉、スペインにおける銀行支援の具体策、に対する不信感が強まる可能性がある。

6月18日レポートで紹介したが、ドイツを含めて欧州の景気減速が鮮明になる中で、ECBが金融緩和に踏み切り、更に南欧諸国の金利低下を促す政策対応を迫られるだろう。2011年12月同様、こうした局面ではユーロ安が続きやすい。


(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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(マネックス証券)


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