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5月30日 18時0分
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現在の投資環境にふさわしい投資戦略 ー ボラティリティの高まった時期だからこそカバードコール ー - 広木隆「ストラテジーレポート」

株式市場が鋭角的に下落した。それでも反発力は限られている。これまで押し目買いの機会がなかったから、絶好の買い場だとも思うが、その一方で回復にはしばらく時間がかかるかもしれないとの見方もある。こんな先行き不透明な投資環境にふさわしいのが、カバードコール戦略である。



先週、日経平均は記録的な暴落をした。下落率は歴代10位だ。表1から分かる通り、これまでの歴史的な暴落というものは、ブラックマンデーやリーマンショック、ニクソンショックといった重大な経済イベントや東日本大震災のような災害など、強烈なインパクトをもった外的ショックによって引き起こされている。然るに、先週の暴落は、これまでの急ピッチの上昇の反動、いわば自律反落が主たる要因である。自律反落でこれだけの下げになるのは珍しい。それだけ異常なことであり、異常なことはいつか修正されるものだ。この下げは待ちに待った押し目買いの好機と捉えてよいだろう。

但し、一度大きく相場が動揺すると、相場が落ち着くまでにしばらく時間がかかるものである。その理由は、値幅の調整はついても、「玉(ぎょく)」の調整には時間がかかるからだ。株価は素早く動く。株価の動きが速すぎるゆえに玉の整理が追いつかないのだ。ここはしばらく日柄調整が必要な局面だろう。

ちょうど1年前に「Is Greed Good? (強欲は善か) 欲張らない投資術 ③カバードコール」というレポートを書いた。詳しい内容は、そのレポートを参照していただきたいが、カバードコールという戦略をもう一度簡単に説明すると、株を買うと同時にコール・オプションを売り持ちする戦略である。コール・オプションのプレミアム料を受け取ることができるので、裸で(単純に)株だけを買うよりその分有利になる。もちろん、いいことばかりあるわけがなく、売り建てたコール・オプションの行使価格以上に株価が上昇した場合、その上昇分を取り逃がすことになる。コール・オプション(買う権利)を売った相手にポジションを渡さなければならないからだ。

だから、どういう投資環境に向いているかといえば、株は騰がるかもしれないけれど、そんなに大きな上昇は見込めず、せいぜい数%程度。場合によっては当面レンジ内のもみ合いが続くかもしれない、そんな相場観が成り立つときに採るにはうってつけの戦略である。
カバードコールが有効と考えるもうひとつのポイントはボラティリティの高まりである。昨今の市場の混乱で日経平均のボラティリティは急上昇している。オプション・プレミアムはボラティリティが高まるとそれに連れて高くなる。つまり、コール・オプションの値段が高くなるので、それを売って手にする取り分が多くなるというわけだ。

簡単にカバードコール戦略を実行できるのが「日経カバードコール指数上場投信」(1565)というETFへの投資である。これは、基本的にインデックス・ファンド(ETF)だから、これに投資すれば、この急落した局面で、日経平均のエクスポージャーをとることができる。「日経カバードコール指数上場投信」は毎月のSQ毎に約5%上の行使価格のコール・オプションを売却していく。(実際に売却するわけではないのだけれど、このファンドがトラックする指数=日経カバードコール指数が、そのような取引によるペイオフをリプリケートするように算出されるので、細かいことは気にしなくて良い。)

このETFは4月に14250コールを140円で、5月に15000コールを290円で売却し、現在1ETF当たり416円のプレミアムが累積されている。ご注意いただきたいのは、これからこのETFに投資しても、この累積プレミアムがもらえるわけではないということだ(それは4月SQ時点から投資している投資家に帰属するものである)。これから投資する場合はあくまでもこれからのコールのプレミアムだけが取り分となる。しかし、前述した通り、足元の急落でボラティリティが高まっている。6月SQで売るコールのプレミアムは、やはり5月時並に200〜300円くらいつくのではないかと思う。

このEFTは年4回決算があり、1月、4月、7月、10月に分配金を払い出す。さきほど、これからこのETFに投資しても、この累積プレミアムがもらえるわけではないと述べたが、7月の権利落ち日まで保有すれば4-6月期の累積プレミアムを分配金の形で受け取ることができる。もらえないと言ったりもらえると言ったり、どっちなんだ!と怒られそうだが、分配金でもらっても、分配金落ちするから、その意味で「累積プレミアムがもらえるわけではない」と言ったのだ(これから投資する投資家は、累積プレミアム込みの基準価額で買って、その累積プレミアムが配当落ちするからチャラになるわけだ)。


(チーフ・ストラテジスト 広木 隆)

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(マネックス証券)


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