株式レポート
6月27日 18時0分
マネックス証券

金の下落余地〜急落の真の理由〜 - 村上尚己「エコノミックレポート」

来週の重要経済指標、主要企業決算についてPDF版のレポートで解説しています


先週からの中国本土株の急落に日本株市場が一喜一憂しているが、中国株と同様に大幅に下げているのが金先物価格である。NY商業取引所での金先物価格(8月限)は1,229ドルと前日から大幅安となった。

過去約2年、金先物価格は、国際商品市況のインデックスであるCRB指数とほぼ連動して価格下落が続いていた。金はいくつかの特性を持つが、この期間は、原油や他の金属と同じあるいはその一部と認識され金価格は動いた。「世界のモノの価格」への期待を反映して金価格は動いていたわけだ。

ところが4月半ばの中国GDP統計発表などをきっかけに、商品市況全般と比べて金先物価格の下落が顕著になった(グラフ参照)。そして、今週中国株の急落で中国経済への懸念が高まり、これが金価格を再び押し下げる格好になっている。中国への思惑が金価格に大きな影響を及ぼすのは、中国やインドなどの新興国が「揺るがない買い手」であるという、金市場独特の需給ストーリーが信じられているからだ。


金相場の専門家ではない筆者は、このような「金の買い手は途絶えない」というストーリーは幻想だろうと常々感じていたが、このユーフォリアがようやく崩れつつあるということなのかもしれない。

一方で、先に示したグラフをみると、今の中国経済や金融市場の混乱が一服すれば、足元で他の商品市況と比べて大きく売られている金には投資妙味がある、という考えもでてくるだろう。中国当局が、金融システムや短期金融市場を制御する政策を実行に移せば、中国株や中国への懸念で下げた金もリバウンドするということだ。

それがいつ起きるかは予想できないが、そうした展開に期待するにしても、その場合の投資対象は金よりも、中国株の方が高いリターンが見込めるのではないかと考えている。というもの、先のグラフの時間軸でみると金価格の下げが目立つが、グラフを2009年から遡ると全く違った姿になるからである(グラフ参照)。


2011年前半まで金先物価格は、CRB指数つまり原油などとほぼ同様のペースで上昇していた。ただ、同年半ばの欧州債務問題再燃や米国債格下げで、先進国通貨(金融システム)への不安を背景に、金が約1,900ドルまで急騰し両者の乖離は大きく広がった。この時、金はインフレへの思惑よりも、「既存通貨からの逃避先」「究極の安全資産」という側面で暴騰したのである。

ただ混乱が落ち着くと、金は、国際商品市況の一部として日々動くようになった。そして、今足元で起きている下落は、中国への警戒が引き金となっているが、2011年半ばに「安全資産」として上がりすぎた分が、打ち消される過程に入ったと見ることができる。

また、「安全資産」としての金価格の下落と今同時に起きているのが、同様に安全資産である「米国債」の価格下落(金利上昇)である。米国金利上昇のきっかけは、米FRBの政策転換への思惑だが、この金利上昇は、世界経済・金融市場が正常化の過程を辿っていることを反映している面もある。

最近の金価格の下落には、最大の買い手である中国の混乱に基づく需給要因よりも重要な動きが影響している。それは、リーマンショックの後遺症が和らぎ、米国を中心とした世界経済正常化のプロセスが徐々に進んでいる、という大きな流れである。

この仮説が正しければ、金先物価格は、2009年以降のグラフでみて、CRBと同等の1,200ドル割れの水準まで下落する余地がある。そしてこのプロセスが続くなら、安全資産の代わりに、リスク資産の本命である株式へ世界のマネーは向かうことになる。

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(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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(マネックス証券)


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