株式レポート
9月24日 18時0分
マネックス証券

リスク資産への追い風〜1年前と似ている〜 - 村上尚己「エコノミックレポート」

9月17日レポートでは、8月まで株価の上値を抑えていた2つの不安材料が和らいでいることを挙げ、海外株のリターンに期待できることを説明した。ただ、先週のFOMCでFRBが量的金融緩和縮小(テーパリング)を見送り(9月19日レポート)、市場ではFRBの政策への疑念が再び強まっている。

例えば9月23日(月)、FOMCメンバーの中で、ダドリーNY連銀総裁がテーパリング開始への慎重な立場を表明した。筆者は、12月のテーパリングを予想しているが、これも正直微妙である。FRBの政策への思惑が不確定要因として再び浮上し、先のレポートの想定とは異なる展開となっている。FOMC直後に高値を更新した後の米国株の下落をみると(グラフ参照)、現在の不安定な状況はしばらく続くように思える。


ただ、FRBがテーパリングを見送った判断そのものは、世界の株式投資の期待リターンを高める。今回FRBの判断見送りの理由は、(1)労働市場において失業率以外の指標改善という追加条件を考慮に入れ、そして、(2)金利上昇や債務上限問題という景気減速要因を慎重に判断した、ことだ。つまり、バーナンキ議長を含めた慎重派が政策判断のイニシアティブを持っているということである。

FRBの米国の景気刺激が必要という強固な考えに、先週筆者は改めて驚いたが、同時にほぼ1年前(2012年9月)を思い出した。この時、FRBはQE3という金融緩和策の強化を決断したが、追加金融緩和への見方が分かれる中で(2012年9月18日レポート)、FRBは自らの考えを押し通した。先週のテーパリング見送りは、事前予想を覆す格好で決まったが、市場の期待を通じて金融政策による景気刺激効果を強めたという点で1年前と似ている。

世界の経済指標をみると、これまでお伝えしてきたように、停滞していた新興国において、夏場になってからの回復を示す兆候が増えている。日本の連休中に発表された、中国製造業の9月景況感指数(HSBC)は、予想を上回り2か月連続で改善した(グラフ参照)。2013年前半に実現した日本と米国の景気回復は、金融緩和の刺激効果がもたらしたが、その日米の景気復調が欧州・新興国にも波及している。


8月19日レポートで、中国・ブラジルの株価反転を重視すべきとお伝えし、この後も新興国株の上昇は続いた。そして、株式市場だけではなく、9月になって為替市場でも、株式市場を後追いする格好で、FOMC前からブラジルなどの新興国通貨が反転している(グラフ参照、今月のマーケットの歩き方でも説明している)。


新興国を含め世界経済の安定への期待が広がりつつあるわけだ。こうした経済状況改善を背景に、リスク資産にフェイバーな市場環境が鮮明になりつつある。そして、先週のFOMCの判断は、この構図を一段と強化したと言えるだろう。

本来ならば日本市場もこの世界の金融市場の動きに追随するし、株価水準も決して割高とは言えない。ただ日本においては、今後、消費増税という大きな政策転換が実現するリスクが高い。それが見えるまで、日本市場でのリスクテイクには慎重に臨みたい。




(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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(マネックス証券)


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