株式レポート
2月8日 13時8分
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雇用統計は労働市場のさらなる改善を示す - 米国マーケットの最前線

非農業部門雇用者数(前月差) 1月 +15.1万人 市場予想 +19.0万人 前月 +26.2万人(下方修正)
失業率 1月 4.9% 市場予想 5.0% 前月 5.0%
労働参加率  1月 62.7% 市場予想 62.7% 前月 62.6%
平均時給(前年比) 1月 +2.5% 市場予想 +2.2% 前月 +2.7%(上方修正)

■雇用者数の伸び案外もその他は堅調

5日発表された雇用統計は、米国労働市場の堅調な回復を確認させる内容だった。ただ、非農業部門雇用者数のヘッドラインは前月から15.1万人増と市場予想を下回って前月から伸びが低下したため、メディアの報道はこの部分をフォーカスして「雇用者数の伸びが鈍化」としたものが目立っていたが、その他の主要項目を確認すると、違う姿が浮かび上がってくる。

まず改めて非農業部門雇用者数を確認すると、1月分が予想および前月を下回ったことに加えて12月分が+29.2万人→+26.2万人に下方修正された。ただ、11月分は+25.2万人→+28.0万人に上方修正されたことから過去分の修正は計マイナス0.2万人とほぼニュートラルだった。一部で完全雇用と指摘される水準まで失業率が下がっているなかでは、雇用者数の伸びがある程度限定的になるのはやむを得ないとみられる。15万人以上の伸びを確保している点から見ても、大きな問題はないと言えそうだ。

そして今月注目すべき改善があったのが失業率と労働参加率である。失業率は4.9%とついに5%割れの水準まで改善した。これは2008年2月以来約8年ぶりの低水準である。特筆すべきはこの失業率の改善が、労働参加率の上昇の中で起きていることである。以前にも本レポートで触れたことがあるが、失業率は失業者÷労働人口(15歳以上の働く意欲のある人)で計算されるので、実質的な就業者数が増加していなくても、職探しを諦めてしまった人が労働人口から除かれれば失業率は改善する。

例えば失業者10人、労働人口100人(就業者90人、失業者10人)であるとき、失業率は10÷100×100=10%である。一方、もし失業者10人のうち4人が職探しを諦めてしまえば、失業者から4人が除かれることとなる。(10-4)÷(100-4)=6÷96=6.25%と実質的には労働市場の改善が起きていないにもかかわらず失業率は減少する。

先般の失業率の改善はこのように労働参加率の低下が進む中で起きていたが、今月は労働参加率が上昇する中で一段の失業率改善が起こった。これは米国労働市場の引き締まりがいよいよ進んできた可能性を示唆するものと言える。

米国労働市場の引き締まりを示唆する可能性のあるもう1つの指標が、平均時給の伸びである。グラフに示したように平均時給は昨年まで概ね前年比2%前後で推移していた。それが1月は2.5%、昨年12月は上方修正されて2.7%である。レンジを上抜けしたような印象となっており、FRBの想定する人件費上昇→インフレという流れが出てきた可能性があると言えるだろう。

■雇用統計後の市場の反応とFOMC利上げ見通し

非農業部門雇用者数の予想比下振れを受け、マーケットは当初金利低下・ドル安で反応した。ただ、雇用統計の詳細を見てみると上述したようなポジティブな内容が含まれていたため、その後は金利上昇・ドル高の推移となった。そして株式市場は3月のFOMCで利上げが実施される可能性が上昇したことを嫌気して下落した。

雇用統計で労働参加率の上昇を伴った失業率改善、そして平均時給の伸びといった労働市場の引き締まりを示すデータが見られた以上、雇用統計発表前より3月FOMCで利上げが行われる可能性が高まったことは事実だろう。ただ、筆者は依然としてその可能性は低いとみている。その理由は、米経済の低迷とマーケットの混乱である。

10-12月期のGDP成長率は0.7%止まり、ISM景況感指数は製造業ばかりでなく非製造業も低下、そして企業決算は減益といった状況下で利上げを強行する必然性は極めて低い。さらに市場の混乱を示し、別名恐怖指数と呼ばれるVIX指数は依然として平常時よりかなり高い水準にある(グラフ参照)。

こうした状況下で利上げを強行すれば、一段の株安を生じさせる恐れがありそれが逆資産効果となって米国経済を傷める可能性もある。常識的に考えれば3月利上げの可能性は依然として低く、早くても次回利上げは6月以降と考えるのが妥当ではないか。

■用語解説

雇用統計(米国)
米政府による雇用環境を調査した統計。発表される統計のなかでも、失業率(働く意欲がある人口に占める失業者の割合)と非農業部門雇用者数変化(農業従事者を除いた雇用者数の増減)が市場で注目されやすい。通常は月初の金曜日に前月分が公表される。

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(マネックス証券)


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