株式レポート
8月22日 18時0分
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消費増税の悪影響が株式市場で織り込まれる時期〜前回の経験則〜 - 村上尚己「エコノミックレポート」

8月17日レポートでは、来年までの「政府の経済見通し」の実現性、2014年4月に予定されている消費税率引き上げが大きな景気変動をもたらす、ことを説明した(グラフ参照)。これについて、「消費税増税後の経済落ち込みを株価が織り込みはじめるのはいつごろでしょうか?」という質問を頂戴した。


・市場がどのタイミングで、消費税率引き上げ後の経済の落ち込みを材料にするかは、なかなか難しい。先日のレポートでも説明したが、2013年度は駆け込み需要によって経済はかなり良くなるので、それが企業業績を押し上げ、株価の押し上げ要因にもなるためである。

・参考までに、1997年4月の消費税率引き上げ時の日本株の推移を確認すると、消費税率引き上げが実施される前年の1996年6月末がピークとなった(グラフ参照)。1996年夏場から、株式市場は、消費増税や公共投資削減など大規模な緊縮財政、大手金融機関に対する規制強化、による景気失速を予見し調整に転じた。


・当時の株式市場の見通しは正しく、緊縮財政を契機とした1997年からの景気後退で、日本経済はデフレ不況に本格的に突入した。その後日経平均株価はこの時の水準まで戻っていない。先日のレポートで紹介したとおり、それ以降、名目GDPの水準が低下し続けているからである。

・当時の経験則をそのまま当てはめれば、消費税率が引き上げられる前年(2013年)の前半までは、増税後の悪影響は織り込まれない、ということになる。確かなことは言えないが、予想がかなり難しいため、とりあえず株式市場は1996年と同様の展開を想定するのではないか。つまり、消費税率引き上げのイベントだけでみれば、1年後まで株が買えるが、その後は売り、ということだろう。

・もちろん、2013年半ばつまり来年の夏までにまだ1年もあり、欧州問題などの世界経済情勢、日本の政治(緊縮政策が変わる可能性もある)、新たな日銀総裁による金融政策、などの要因で、1年後の株価水準は大きく異なってくる。1996年後半同様日本株が調整するかどうかは、その時の株価水準と経済状況(日本経済が脱デフレを実現し正常化しているか)によって大きく変わってくる。




(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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(マネックス証券)

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