株式レポート
5月17日 18時0分
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ギャップに注意!〜株式市場と国際商品市況〜 - 村上尚己「エコノミックレポート」

来週の重要経済指標、主要企業決算についてPDF版のレポートで解説しています


5月に入っても日本株の大幅高は続き、更に米国株も最高値を更新し、先進国の株高が顕著になっている。株高を支えているのは、各国中央銀行による金融緩和で、世界的な景気回復が続くという見通しが強まっていることだ。大規模な金融緩和を主導していた米FRBに加えて、2013年の日本銀行の政策の大転換で、2012年まで世界経済のお荷物だった日本経済が復調、これが世界経済全体の正常化を早めるというシナリオである。

ただ、先進国では株高が続いている一方、株式市場と同様に、経済状況を反映する国際商品市場の価格は、ほとんど上昇していない。代表的な国際商品市況のインデックスである、CRB指数は年初水準を下回っており、米国株と商品市況との乖離はかなり広がっている(グラフ参照)。



国際商品相場の価格停滞の一因は、原油価格の抑制が続いていることである。シェールガス革命によりエネルギー供給が拡大するとの思惑が、エネルギー価格全般の抑制要因になっている。そして、原油価格の落ち着きは、ガソリン価格を安定にし、米国の個人消費底上げをサポートしている。更に、このインフレ状況が続けば、中央銀行は金融緩和のアクセルを踏み続けることができるので、株式市場にとってフェーバーである。

ただ、筆者はエネルギー分野について知識に乏しいため、話題になっているシェールガス開発という技術革新が、「革命」と呼べるほどエネルギー供給量を劇的に変える影響を持つのか、正直判断がつかない。この点については、今後知識を増やしたいと考えている。

一方、原油価格の停滞が、エネルギー分野の技術革新とは関係なく起こっている可能性もある。エネルギー分野における供給増ではなく、エネルギー需要の減少である。特に、中国など新興国の成長率減速、景気回復の遅れによって、エネルギーなどの資源需要が盛り上がらず、この結果資源価格が抑制されているということである。

つまり、供給側、需要側の双方の要因が、最近の国際商品相場の価格低下をもたらしている可能性がある。現状、筆者は、第2の要因、つまりエネルギー需要の停滞が、価格上昇を抑制している面が強いと考えている。

というのも、原油などのエネルギー価格よりも、銅、アルミニウム、ニッケルなど、製造業の生産活動の連動性が高い産業用金属資源においても価格下落が目立つからである(グラフ参照)。これを踏まえると、2013年に起きているエネルギー価格低下は、エネルギーや資源分野における需要停滞が主たる要因になっている面が大きい、といえる。



先に説明したとおり、インフレ率低下は、株式市場にとっては好材料である。ただ、需要停滞によって資源価格下落がこれ以上続くなら、要注意のシグナルとみた方がよいだろう。今月の「マーケットの歩き方」「相場変動の主因は、日銀からFRBへ」での解説、そして5月16日のレポート「米製造業景気はやや減速の兆し」 〜NY連銀指数は4ヶ月ぶりのマイナス〜の通り、春先から、日本以外の海外経済は減速気味である。

5月15日のレポート「日本株はどこまで上昇するか〜欧州株は射程圏〜」で説明したが、過去4年停滞していた日本株が米欧株に追いつく動きは、消費増税先送りが実現すれば、2014年まで続く大きな流れである。ただ、これはやや長い目で、日本株の動きを考えた議論である。当面については、海外の経済指標や国際商品市況など、海外発のシグナルに冷静に目を配りたい。

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(チーフ・エコノミスト 村上尚己)

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