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経済分析の哲人が斬る!市場トピックの深層

赤字国の通貨高と黒字国の通貨安はおかしい!
「金利水没」がもたらすいびつな市場

――高田創・みずほ総研チーフエコノミスト

高田 創 [みずほ総合研究所 常務執行役員調査本部長/チーフエコノミスト]
【第173回】 2015年6月3日
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金融・財政政策のバランスは?

赤字国の通貨高と黒字国の通貨安が加速するという、いびつな市場を創り出した「金利水没」の原因とは?
Photo:カシス-Fotolia.com

 2007年のサブプライム問題、2008年のリーマンショックで世界同時にバランスシート調整に入って以降、日米欧は当初、金融・財政政策共に緩和政策をとった。しかし、欧州債務危機を経て、先進各国は金融緩和・財政緊縮の流れに大きく舵を切った。このような大恐慌以来の同時バランスシート調整のストレス状況を救ったのは、中国を中心とした新興国の財政拡大による需要創出であった。

 今日、先進国は回復の流れにあるが、依然、需給ギャップを抱えた状況。いまや新興国が時間差をもってバランスシート調整に入ったなか、世界は需要不足に陥っている。しかし政策的には、先進国が財政拡大を封印したなか、かつてない金融緩和が行われている結果が世界の「金利水没」である。

 図表1は、主要国の金融財政政策の変遷を示したものだ。足元で先進国の財政緊縮が続くなか、新興国は中国がようやく拡張に舵を切ったものの、多くの国々は経常収支の赤字不安があるなかで、拡張気味に転換しにくい状況にある。

(資料) 各国中銀、IMFなどよりみずほ総合研究所作成
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経常収支と為替のミスマッチ

 図表2は、各国の為替レートとIMFの2015年の経常収支予想を示す。ここで先進国のマッピングは、日欧は経常収支黒字で通貨安、米国は経常黒字で通貨高となる。1970年代以降の変動相場制下での環境は、基本的に経常黒字国が自国通貨高になり、経常赤字である米国が自国通貨安(ドル安)であった。

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高田創 [みずほ総合研究所 常務執行役員調査本部長/チーフエコノミスト]

たかた はじめ/1958年生まれ。82年3月東京大学経済学部卒業、同年4月日本興業銀行入行、86年オックスフォード大学修士課程修了(開発経済学)、93年審査部、97年興銀証券投資戦略部、2000年みずほ証券市場営業グループ投資戦略部長、06年市場調査本部統括部長、チーフストラテジスト、08年グローバル・リサーチ本部金融市場調査部長、チーフストラテジスト、11年より現職。『銀行の戦略転換』『国債暴落』『金融市場の勝者』『金融社会主義』など著書も多い。


経済分析の哲人が斬る!市場トピックの深層

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