中国株が「影の主役」から「表の主役」へ。
これが上海発・円高の｢カラクリ｣だ！

　前回のレポートでは、月初の米国雇用統計の結果発表を受けた為替相場の動きが、6月、7月と2ヵ月連続で、すぐに行き詰まって反転する「ダマシ」になっていたことを紹介しました（「この程度の米雇用統計の改善では、利上げ期待はまったく時期尚早だ！」参照）。

　この動きは8月も繰り返され、これで3ヵ月連続となりました。これを演出した「影の主役」は中国だと思っています。

　中国が「影の主役」だったという認識はあまりなかったかもしれませんが、その後、今週に入ってからは「影」ではなく、完全に「主役」として意識され始めています。

　そのような「主役」の中国次第で、今後の為替相場がどうなるかは、後で書いてみたいと思います。その前に、前述した3ヵ月連続の「ダマシ」について、中国がどのようにかかわったかを説明します。

米国の早期利上げ期待
が米ドル高を後押し

　8月7日（金）に発表となった米国の雇用統計は、事前予想よりも良い結果となりました。これを受けて米ドルは全面高となり、対円でも98円手前まで米ドル高が進みました。

　米ドル高を支えたのは、米国の早期利上げ期待でした。政策金利を反映する2年物の米国債利回りは、米国雇用統計発表後に1.29％まで急騰しました。

2年米国債の利回り(クリックで拡大)

　米国の政策金利である「ＦＦ（フェデラル・ファンド）レート」は、実質的にゼロ金利となっています。これを1％以上も上回ったということは、ＦＦレートが早期に引き上げられることを織り込んだ動きと言えます。

　ここで重要なことは、2年債利回りの上昇は、米国雇用統計発表の7日がピークだったということです。ＦＦレートはその後、14日までに1.0％近辺まで低下しました。

　なぜ、米国の早期利上げ期待は7日でピークアウトし、急速にしぼんでいったのでしょうか？

　1つ注目されるのは、8月11～12日に、米国の金融政策を決めるＦＯＭＣ（連邦公開市場委員会）が開かれたということです。ＦＯＭＣでは、金利上昇を抑制する長期国債購入策の強化、拡大が一部で期待されていたのですが、それは見送られました。

　金利上昇を抑制する政策が、期待に反して見送られたわけですから、金利は上昇してもおかしくなかったと思います。しかし、早期利上げを織り込んでいた2年物の米国債利回りは、このＦＯＭＣを前後して、さらに低下したのでした。

　それでは、米国の早期利上げ期待を後退させた「犯人」は誰だったのでしょうか？

上海総合指数(クリックで拡大)

　米国でＦＯＭＣが開催されていた8月12日（水）、上海株（総合指数）は5％弱も急落していました。上海株（総合指数）は、8月に入ってから下落が続いています。

　このように見てくると、ＦＯＭＣが長期国債購入策の拡大を見送ったにもかかわらず、米国雇用統計の「ポジティブ・サプライズ」で浮上した早期利上げ期待を「短命」に終わらせたのは、「中国株の急落」だったと言えるでしょう。

　中国株が、米国の早期利上げ期待を後退させた「影の主役」という構図は先週までのことです。

　今週に入ってからは、誰の目からも、金融市場の「主役」が中国株であると映っているのではないでしょうか？

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