【今回のまとめ】
１．向こう数カ月のうちに債券買い入れプログラムは縮小へ
２．そのタイミングは経済指標次第
３．FRB議長後任人事がタイミング繰り上げに関係している
４．難しいことは現職議長がやっておくというのがFRBのエチケット
５．今後、良い経済指標は全て米国株売り材料
バーナンキ議長の証言がいつになく歯切れが悪かった
5月22日、連邦準備制度理事会（FRB）のベン・バーナンキ議長が議会で証言しました。
今回の答弁は、普段、明瞭な対話を心掛けているバーナンキ議長としては、いつになく歯切れが悪いもので、投資家を混乱に陥れました。
しかし先週１週間を終えて、そこで起きた事を振り返ってみると、FRBが市場に対して送ろうとしている警告は明らかです。それは：
１．向こう数回の連邦公開市場委員会（FOMC）の会合で、債券買い入れプログラムの縮小を打ち出す可能性がある。
２．この縮小は小手調べに少し実施し、市場が荒れるようなら引っ込める。
３．縮小を打ち出すタイミングはその時の経済指標次第
ということです。
これは今までのFRBが堅持してきた債券買い入れプログラムを終わらせる目安とは、打って変わった曖昧さだといえます。ちなみに過去のものとなってしまったガイドラインは「失業率が6.5%まで下がるか、消費者物価指数が2.5%を超えたら終了する」というものでした。
FRBのメンバーは「米国の失業率が6.5%を切るのは早くても2015年」と予想してきたわけですから、「向こう数回のFOMCのうちに縮小を打ち出す可能性がある」という今回の説明は、投資家からしてみれば「随分、急な話だな」と感じざるをえません。
FRBがプログラム縮小を急ぐ背景に議長人事がある
そこでなぜFRBは債券買い入れプログラムの縮小を急いでいるのか？ という問題ですが、そのひとつにはバーナンキ議長の後任人事の問題があると思われます。
バーナンキ議長の任期は14年1月に切れます。大方の予想ではバーナンキ議長は留任しないと思われています。オバマ大統領は「もう1回、バーナンキにやって欲しい」という希望を持っていると伝えられていますが、現実問題としてその可能性は低いでしょう。
なぜなら前回、バーナンキ議長の再任をオバマ大統領が決めた時、上院からの承認投票が「あわや否決か」と思わせるハラハラさせる展開だったからです。
投票の結果は70人の上院議員が賛成、30人が反対に回りました。これはFRB始まって以来最大の反対票でした。FRBの威信は大きく傷ついたのです。
ですから今回、仮にオバマ大統領が再びバーナンキ議長を推しても、上院から否決されるリスクがあります。新しい候補の方が無難と思われている理由はここにあります。
今のところFRB副議長のジャネット・イエレンが候補になるとの声が大きいようですが、いずれにせよ今年の8月に開催されるワイオミング州ジャクソンホールでのFRBカンファレンスまでには、後任人事を固めておかなければなりません。
難しいことは「立つ鳥」が片づけるのが習わし
さて、もし新しい人が次のFRB議長に推されるのであれば、バーナンキ議長には、今やっておくべきひとつの仕事が残されています。それは次の議長が着任直後に仕事がやりやすいような環境を作っておくということです。
債券買い入れプログラムは、非伝統的緩和政策と呼ばれることもありますが、その言葉が示す通り、下のグラフで示した通常のフェデラル・ファンド（FF）金利の上げ下げによる操作とは異なる、異例の措置です。
異例の措置だけに、その手仕舞いに際しては未知数のことが多いと思われています。言い換えれば手綱さばきが難しいのです。
すると、「立つ鳥あとを濁さず」ではありませんが、難しいことは既に市場との対話に慣れている現職の議長が在職中にとりかかるというのが、FRBの不文律のならわしになっているのです。
現在、FRBが置かれている状況にそれを当てはめると、債券買い入れプログラムの縮小の小手調べを行うのはバーナンキ議長の仕事となるわけです。
今後、株式市場はギクシャクした展開も 日本も他人事ではない？
となれば、投資家はこれから、どんな点に気をつける必要があるのでしょうか？
まず、今後、経済指標が強かった場合、それはことごとく「悪いニュース」になるという点です。なぜなら強い経済指標は債券買い入れプログラム縮小を促すからです。
その場合、株式市場はギクシャクした展開になる可能性もないとはいえません。
なお、FRBが債券買い入れプログラムを縮小するということは、理論的には金融引き締めを意味するので、これはドル高円安要因であり、日本株にはプラス要因です。
しかし、バーナンキ議長が債券買い入れプログラムの縮小に着手し、それが市場を不安に陥れるようなら、日本の投資家も（国債買い入れというのは、後で苦労するものなんだな）と、「異次元金融緩和」で浮かれたムードに水を差すことになるかもしれません。
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