ＥＣＢが大幅な追加緩和を決定
それにもかかわらずユーロは上昇

今回はドラギマジック不発か？
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 欧州中央銀行（ＥＣＢ）は、3月10日の定例理事会で追加の金融緩和策を決定した。一連の報道などを見る限り、市場関係者によるこの措置に対する評価は高くなく、ユーロは追加緩和が決まったにもかかわらず対ドル中心に上昇した。

 しかし、こうした動きは短期的なものと思われ、ユーロ圏のインフレ加速やさらなるＥＣＢ追加緩和観測を背景に、ユーロは下落基調が続くとみられる。

 今回の追加緩和の内容は、ＥＣＢ自らが「包括的」と称するように、多岐にわたるものであった。ここでは、政策金利の引き下げ（利下げ）、資産買入プログラム（いわゆるＱＥ）の拡充、新しいターゲット型資金供給（TLTRO II）の導入、の3つに整理してみよう。

（1）政策金利の引き下げ
マイナス金利拡大以外にもサプライズの利下げ

 今回の追加緩和では、中銀預金金利が10ベーシスポイント（bp）引き下げられ、マイナス0.30％からマイナス0.40％とされた。さらに、前回理事会では据え置かれた主要レポ金利と中銀貸出金利も5bp引き下げられ、主要レポ金利がゼロ％、中銀貸出金利が0.25％となった（注参照）。

 事前の市場予想では、中銀預金金利だけが10～25bp程度引き下げられるとみられていたため、市場関係者にはサプライズとなった。なお、ドラギ総裁の会見声明（以下、声明）では「政策金利は資産買入プログラムの継続期間を越えて、現状もしくはそれよりも低い水準に留まる」と明記され、いわゆるフォワードガイダンスも強化された。

（注）ＥＣＢは金融政策として以下4つの金利を操作する。
●EONIA（Euro Over Night Index Average：ユーロ圏無担保翌日物平均金利）…ＥＣＢの誘導目標金利。ただし、日米と異なり、EONIAの誘導目標を明示的に設定しているわけではない。ＥＣＢは以下で説明する限界貸付ファシリティ金利と預金ファシリティ金利を調整することで、EONIAを誘導する。
●リファイナンス金利（主要レポ金利）…1週間物の資金供給オペ（Main Refinancing Operation：ＭＲＯと呼ばれる）の最低入札金利。
●限界貸付ファシリティ金利（中銀貸出金利）…金融機関が市場から資金を調達的できない場合にＥＣＢから借り入れる際に適用される翌日物金利。EONIAの上限になる。
●預金ファシリティ金利（中銀預金金利）…金融機関がＥＣＢに預ける際に適用される翌日物金利。EONIAの下限となる。