前回、つぎのように述べた。第一に、国際収支上の「その他投資」（および「誤差脱漏」）は、円キャリー取引の動向を示すものと解釈できる。第二に、その動きによって為替レートの動向が説明できる（少なくとも、そう考えて矛盾しない）。すなわち、これらが流出になれば円安が進行し、流入になれば円高が進行する。

　今回は、このことをもう少し長い時間幅で確かめてみよう。そして、これが持つ政策的・理論的含意について考えることとする。

　まず、為替レートの変動を見ると、つぎのとおりだ。

　実質実効為替レートは、2000年以降、ほぼ一貫して円安方向に動いた。しかし、名目円ドルレートを見ると、つぎの4つの時期に明確に区別できる（【図表1】参照）。

【図表1】名目為替レートの推移（円ドル、2000年1月～）

（1）2000～2002年頃まで円安に動いた（1ドル＝100円程度から130円程度に）
（2）2002～2005年頃まで円高に動いた（1ドル＝130円程度から110～105円程度に）
（3）2005～2007年まで円安に動いた（1ドル＝105円程度から125円程度に）
（4）2007年夏以降に急激な円高が生じた。