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＊本記事はきんざいOnlineからの転載です。
売却が売却を生む悪循環
証拠金は市場の安全弁だ。だが、その支払いに備える資金が不足すれば、市場の下落を増幅する経路にもなる。
2022年秋、英国で何が起きたのか。イングランド銀行（BoE）が危機前に点検していたのは、金利が100bp上昇しても、資産を投げ売りせず証拠金請求に応じられるかだった。同年9月、その想定を超える事態が起きた。リズ・トラス政権が大規模な減税策を発表すると、英国財政への信認が急低下し、30年物英国債（ギルト）の利回りは、9月28日までのわずか4日間で160bpも上昇した。
利回りの急騰は、LDI（負債主導型投資）戦略で金利スワップを用いていた年金基金に、評価損の精算、すなわち変動証拠金（VM）の請求として跳ね返った。
LDIは、将来の年金給付に伴う金利リスクを、長期国債や金利スワップでヘッジする運用だ。一部のファンドは、レバレッジを用いて大きなポジションを維持していた。とりわけ圧力が集中したのが、複数の年金基金の資金を合同運用するプールド型LDIファンドである。
清算された金利スワップのVMは、原則として現金で支払う。だが、LDIファンドが大量に保有していたのは、現金ではなくギルトだった。VMを払うためにギルトを売れば、価格が下がって利回りはさらに上昇する。するとスワップの評価損が広がり、新たなVM請求が届く。売却が請求を生み、請求が次の売却を呼ぶ循環である。
