では、証明してみよう。ここではオプション価格を算出するためにある仕掛けを利用する。それは株の空売りだ。次のような取引をイメージしていただければいいだろう。

（1）株式Ｓを他人から借りてきて市場で売る
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（2）株式Ｓが50円まで下がったら買い戻す
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（3）買い戻した株を返す

このように、空売りは下落局面でも利益を出せる手法の1つだ。「この銘柄は下がる」というときには、下落する前に高値で売ってしまい、そのあと、株価が落ちるのを待つわけである。

ここでは株式Ｓのコール・オプションを購入すると同時に、0.5株を空売りしたとしよう（ここでは説明のために単位株以下の取引も可能とする）。すると、1年後のキャッシュフローは下の表のようになる。

驚くべき結果だ。オプション購入と空売りを組み合わせると、1年後にはまったくリスクのないキャッシュフロー25円が確定するからだ。

株価が上がっても下がっても手に入るキャッシュフローは変化しない。

この状態をリスク中立と呼ぶ。あなたが株式Ｓの1年後の予想に自信がなくても、このように空売りをしてリスク中立にすれば、必ず25円を手にすることができる。まさにオプションは「後悔の量」を最小化できる取引なのだ。

そして、このオプションの価格は25円でなければならない。もしオプション価格が15円であれば、リスクなくして確実に10円が手に入ってしまうからだ。効率的な市場ではリスクなしで儲かる取引（＝フリーランチ）は落ちていない。

株式Ｔに関するリスク中立取引も考えてみよう（上の表）。株式Ｓのケースと同じく0.5株を空売りすればいいのだ。結果として、株式Ｔのオプションの価値も同じく25円となる。

リスク中立によって実現される、驚くべきもう1つの帰結は、得られる利益は期待リターンとまったく関係がないということである。期待リターンの点では圧倒的に株式Ｔのほうに分があったはずなのに、リスク中立が実現できるオプションの世界では「株式の期待リターン」は価値に反映されないのである。