株式市場は手がかりとなる材料に欠けているが、こうした状況においてはむしろ、投資尺度を基準に魅力が高い割安株に注目すべきだろう。今回はＰＢＲ（株価純資産倍率）‐ＲＯＥ（株主資本利益率）モデルに注目した。このモデルはＲＯＥの水準から見て割安なＰＢＲに注目する投資である。

　ＰＢＲは株価を1株当たりの純資産で割って求める。1株当たりの純資産とは、企業が解散した際に、投資家に帰属する資産の価値だ。この価値が株価より高い（ＰＢＲが1倍割れ）ことは、投資した企業が解散しても投資家には、純資産の価値と時価との差額が上乗せで分配されることを意味する。

　それではこのＰＢＲが1倍を割っている企業は割安といえるか。9月末時点でＰＢＲが1倍割れしている企業は東証1部の65.5％となった。この数値を見る限り日本株は割安株が過半だ。

　しかし、本当にこのＰＢＲのみを信頼していいのか。ここでＲＯＥも考える必要がある。ＲＯＥは税引き後利益÷株主資本。株主資本に対し、どの程度利益が得られるかという収益性を見る指標だ。

 　ＰＢＲに話を戻すと、ＰＢＲが1倍を上回り純資産より割高に評価される根拠には、ＲＯＥが高いという背景がある。なぜなら、株主資本を効率的に運用して、利益を稼いでいることが評価されるからだ。利益を稼げば、配当など投資家に直接還元しないぶんは企業の内部留保として翌年の純資産に積み上がる。ＲＯＥが高ければ内部留保の積み増しで将来のＰＢＲは足元より低くなると期待される。