上場企業の決算発表がピークを迎えている。株式市場の現在地点を確認し、行方を占うには絶好のタイミングだ。
　
 まず昨今の株価水準に関して言えば、私は当初想定よりもかなり早く回復してきたなというイメージを受けている。日経平均株価は連休明けの5月7日には1万4102円、9日には1万3655円で取引を終えた。米国の株価も年初来の高値圏にあり、投資家の間には少しほっとしたムードが漂っているところだ。

　しかし、悪い時期は本当に過ぎ去ったと考えていいのだろうか。結論から言うと、私はノーだと思っている。

日経平均1万4000円台の
大前提が揺らいでいる

　株式市場の先行きを占う上では、先ず株価のレベルを確認しておくことが重要だ。すなわち現在の経済状況に対して、高いのか安いのかを考える。

　たとえば、5月9日時点の日経平均株価1万3655円でいうと、今期予想利益ベースのＰＥＲ（株価収益率）は16.27倍。前期の実績ベースでは15.45倍だ。ＰＥＲが上がったということは、それだけ予想が悪化していることを意味する。実際、上場企業はこれまで6期連続増益だったが、2008年度は減益の見通しだ。

　この16.27倍という倍率では分かりにくいので、益利回りに直して考えたい。16.27倍とは益利回りで6.146％である。私は、この益利回りに、利益成長率の代理変数である名目ＧＤＰ成長率を合算した数値を株式の期待リターンの目処だと考えることにしている。名目ＧＤＰ成長率を長期の利益成長率とした場合に、株式が投資家に無理なく与えられるリターンを計算したものだ。そこから長期金利を差し引くと、リスク・プレミアムが見えてくる。

　筆者は、現在、リスク・プレミアム5～7％を普通の株価水準の範囲と捉えている。リスク・プレミアムが6％なら「株価は普通」、5％なら「株価は高め」、７％なら「株価は安め」と考えてもらいたい。