経理・財務担当役員は
資本主義のルールを学ぶ必要がなかった

　当時の日本企業の株券は多くが額面50円でした。当時は額面に対して2割配当で十分だと言われていましたので、配当額は年間10円となります。

　たとえば、株価が1000円だとしたら配当利回りは1％にすぎません。当時の株式市場は活況で、いつでも1000円で増資できる環境にありました。

　当時は、「資本コスト＝配当コスト」であり、1％の配当負担だけで資本が調達できるなら、それ以上のリターンが期待できる案件は投資の合理性がある、「だったら買え」というのが、多くの経営者のスタンスでした。

　しかし、株式に投資する機関投資家の要求目線は、もっと高いところにあります。機関投資家は、配当だけで満足するはずもなく、株価の値上がり益も含めたトータルでもっと高いリターンを期待しています。

　こうした資本市場や機関投資家の行動に関する認識の薄さが、日本のバブル経済とその崩壊、さらには、失われた30年につながっていった一因と考えることができます。

　日本企業の資金調達においては、資本市場からの資金調達（直接調達）よりも銀行からの借り入れ（間接調達）が主流である時代が長く続いてきました。

　日本企業の経理・財務担当役員は「金庫番」としての役割を果たすことが期待され、銀行との関係維持に多くの時間を費やし、資本市場との関係は比較的希薄でした。ガバナンス論で言えば、投資家によるエクイティ（資本）ガバナンスではなく、銀行によるデット（負債）ガバナンスが中心である時代が長く続きました。

　このため、資本市場のプレイヤーである機関投資家と対話することに力点を置く欧米企業のCFOとは異なり、日本の経理・財務担当役員は、資本市場の基本ルールや機関投資家の思考方法や行動様式を学ぶ必要性が希薄だったのです。

参考文献
＊1 「『伊藤レポート』誕生の背景とは。」The Meaning of Work、2021年11月9日
https://lm-tmw.com/theory-and-practice/ito-report-1/

※この記事は、書籍『CFO思考』の一部を抜粋・編集して公開しています。

徳成旨亮（とくなり・むねあき）
ニコン取締役専務執行役員CFO
慶應義塾大学卒業。ペンシルベニア大学経営大学院（ウォートン・スクール）Advanced Management Program for Overseas Bankers修了。三菱UFJフィナンシャル・グループCFO（最高財務責任者）、米国ユニオンバンク取締役を経て現職。日本IR協議会元理事。米国『インスティテューショナル・インベスター』誌の投資家投票でベストCFO（日本の銀行部門）に2020年まで4年連続選出される（2016年から2019年の活動に対して）。本業の傍ら執筆活動を行い、ペンネーム「北村慶」名義での著書は累計発行部数約17万部。朝日新聞コラム「経済気象台」および日本経済新聞コラム「十字路」への定期寄稿など、金融・経済リテラシーの啓発活動にも取り組んでいる。本書は本名での初の著作。

【著者からのメッセージ】

　私は国内外あわせて毎年平均100名前後の機関投資家の方々と、直接もしくはネット経由で面談し、自社の株式への投資をお願いしてきました。これら多くのグローバル投資家から、私が繰り返し言われてきた言葉があります。それは、
「君たち（日本経済・日本企業・日本人）には『アニマルスピリッツ』はないのか？」

　というフレーズです。

　経済学者のジョン・メイナード・ケインズによれば、アニマルスピリッツとは、「実現したいことに対する非合理的なまでの期待と熱意」を意味します。海外の投資家たちは、日本の社会全体や企業経営から血気と活力が衰えている、つまり「アニマルスピリッツ」が日本経済から失われていると見ているのです。

　この現状を覆すにはどうすればよいか？ それが本書のテーマです。その答えは「CFO思考」にあると私は考えています。

「CFO（Chief Financial Officer、最高財務責任者）」と聞くと、数字のプロであり経理や資金調達に責任を負っている「経理・財務担当役員」が思い浮かぶ方も多いと思います。

　しかし、欧米で「CFO」といえば、CEO（最高経営責任者）、COO（最高執行責任者）とともに3名で経営の意思決定を行う「Cスイート」の一角を占める重要職です。CFOは、投資家をはじめとする社外の多くのステークホルダー（利害関係者）に対しては、会社を代表してエンゲージメント（深いつながりを持った対話）を行い、社内に対しては、ROE（自己資本利益率）に代表される投資家の期待・資本の論理や、ESG投資家や地域社会など、異なるステークホルダーの要望を社員にもわかるように翻訳して伝え、その期待を踏まえた経営戦略を立て、それを実践するよう組織に影響を与え行動を促す、という役割を担っています。

　そして、「アニマルスピリッツ」をCEOなどほかの経営陣と共有し、「数値をベースにした冷静な判断力」を持って考え、企業としての夢の実現に向け行動する、いわば企業成長のエンジンの役割を果たしています。

　本書では、従来の日本の経理・財務担当役員に多く見られる「CFOは企業価値保全を第一義にすべきだ」という考え方を「金庫番思考」、「CFOは冷徹な計算と非合理的なまでの熱意を併せ持ち、企業成長のエンジンとなるべき」という考え方を「CFO思考」と呼びます。「『CFO思考』こそが、企業のパーパス（存在意義・目的）を実現させる」。これが本書の結論です。

　本書でお話する内容には、企業経営に関するテーマが多く含まれています。同時に、現在、各企業において、経理、予算、財務、税務、IR、サステナビリティ・ESG、DX・ITといった分野で働くビジネスパーソン、もしくはそのような分野に興味がある方々も意識して書き下ろしました。皆さんが担当しておられるこれらの業務において、どのように「CFO思考」を発揮すればよいのかをご紹介しています。

　こうした実務に携わっておられる皆さんには、グローバルで活躍できる人材として、将来日本企業と日本経済の成長のエンジンになっていただきたいと考えています。

　CFOという仕事の魅力と楽しさが、一人でも多くの読者の皆さんに伝われば、それに勝る喜びはありません。