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大衆薬大手の大正製薬ホールディングスは、創業家主導でMBO（経営陣による買収）を実施した。前編では、大正製薬HDとロート製薬の決算書を比較し、収益性の違いを背景に、両社のPBR（株価純資産倍率）に大差がついていることを解説した。後編では両社の業績がどのように変化したのかを時系列で比較し、大正製薬HDの株価が低迷したもう一つの要因を探ってみよう。（中京大学国際学部・同大学院経営学研究科教授 矢部謙介）
5年間で増収減益の大正製薬HD
増収増益のロート製薬
前編では、大正製薬ホールディングス（以下、大正製薬HD）とロート製薬の決算書を比較し、収益性の違いがPBR（株価純資産倍率）の差を生み出している一つの要因であることを見てきた。
大正製薬HDは、23年3月期のROE（自己資本利益率）が約2％と低く、PBR※も1倍を大きく下回る水準だった。一方で、ロート製薬の23年3月期におけるROEは約12％でPBRは約3倍と、大差がついた。
編集部注※両社とも23年3月31日時点の株価（終値）を基に計算
さて、ここからは、両社のPBRの差を生み出している、収益性以外の「もう一つの要因」について解説しよう。
この要因を読み解くヒントは、PBRの展開式にある。
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上記のPBRの展開式によれば、PBRはROEとPER（株価収益率）の掛け算で表される。ROEの差がPBRに影響を与えるのは、すでに前編で解説した通りだ。
ここでの焦点となるのは、PBRに影響を与えるもう一つの指標であるPERだ。
