金融業界は今や、政治を動かし、一度揺らいでしまえば日々の暮らしを左右する存在になってしまった。世界的に尊敬を集める世界最高のエコノミストの一人であるジョン・ケイは、最新刊『金融に未来はあるか』で、他の産業とは違う特別な存在であるかのように語られる金融業界の神話を切り崩し、巨大銀行の業務の大半が社会にとっていかに有害無益であるかを解き明かす一方で、リーマン・ショック後、金融業界の肥大化を抑制するために導入された膨大な規制も逆効果だと断じ、銀行を「よそ様のお金を預かる」まっとうなサービス業に回帰させていくための全く新しい改革案を提示する。フィデューシャリー・デューティー、ガバナンス・コード、スチュワードシップ・コードなどを提唱し、日本の金融庁などにも大きな影響を与えたことでも知られるジョン・ケイのザ・エコノミスト、フィナンシャル・タイムズ、ブルームバーグでベストブック・オブ・ザ・イヤーを獲得した著作『金融に未来はあるか』からエッセンスを抜粋する。
ギャンブルの偶然を自分でコントロールできると
思いこむ人が多いのはいったいなぜなのか？
毎週、何百万人もの人々が買い求める宝くじは、賭けである。皮肉屋のアドバイスによると、締め切りぎりぎりに買うほうがお得だ。さもないと1等を勝ち取る確率よりも、結果が出る前に死ぬ確率のほうが高くなるから。
しかしこの計算は、宝くじを買うという行為を誤解している。宝くじを買う人は夢を買っているのだから、夢が手元にある時間が長ければ長いほど、喜びは増すというものだ。お馬鹿さで知られた実験によると、学生たちはお気に入りの映画スターから3時間後にキスしてもらえる場合よりも、3日後、あるいは1年後にキスしてもらえるほうにずっと多くの金を払うことがわかっている。
宝くじの常連客がいつものように金をすってしまったとき、彼らは来週また買ってやるぞと心に誓うことで、夢をつなぐことができるのである。「当たるのはあなたかも」というのは、英国で国営宝くじが始まったときの、うまく練られたうたい文句だ。
宝くじの主催者は、どうすれば魅力的な商品設計になるかを、長年の経験から学んでいる。飛び切り大きい賞金を2、3種類そろえれば、夢は一丁上がり。あとはごく少額の賞金を多数用意することで、客に「当たるのはあなたかも」と信じ続けさせることができる。
本当は単なる偶然で決まるゲームでも、参加者が数字を選んだり、カードを置いたり、スロットマシンのレバーを引くといった行為を通じて勝敗に影響を及ぼせるという印象を醸し出せば、人気はいっそう高まる。旅客機に乗るほうがマイカーを運転するよりずっと安全なのだが、われわれはそういうふうに物事を見ない。何がしか自分でコントロールできる要素があるほうが、リスクにさらされにくい感じがするものなのだ。
ほとんどの人々は、自分が平均よりは車の運転がうまいし、恋愛も人並みより上だし、たいていのことは人並み以上だと思っている。持っている株は上がるだろう、雇っているファンドマネジャーは最高だ、採用した顧問は切れ者だ──。多くの人々が、自分のパートナーは人並みより魅力的だと思っていなかったとしたら驚きだ。いやもちろん、人並み以上ですとも。だからこそわれわれは、このファンドマネジャーを雇ったり、あの株を買ったり、それぞれの配偶者と結婚したりするのだ。
金融商品の宣伝は往々にしてコントロール幻想と、各々が自分の判断力について抱く過信を巧みに利用している。貯蓄者の最もありふれた夢の追い方といえば、自分には相場の天井と底を見事に見極めたり、運用成績が平均を上回る銘柄やファンドマネジャーを選ぶ能力があると信じることだ。そうではないことを示す証拠のほうが圧倒的に多いのだが。一貫して市場平均を上回る成績を収められる投資家やマネジャーなど、めったにいるものではない（これに関する研究は数多くある）。
アクティブ運用型ファンドは、全体として見たとき、手数料の分だけ市場平均よりも低いリターンしか上げていない。個人投資家に至っては、買いと売りのタイミングを見誤るものだから、投資ファンドの平均に比べても成績は劣る。腕前と偶然が両方作用するポーカーなどのゲームのように、並みの投資家を出し抜いて儲けるような、天賦の才を備えた一握りの連中というのはいる。もっと多いのは、最近ついているのは自分の腕前が並み外れているからだと自らに、そして多分周りの連中にまで言い聞かせる人々だ。
合理的な専門家たちが
どうしようもなく間違っている理由
夢を追い求め、コントロールを好み、楽観に傾くきらいがあるというこれらの特徴は、心理学者のダニエル・カーネマンが2002年にノーベル経済学賞を受賞して以来、行動経済学でおなじみになったテーマをめぐる数々の実験により繰り返し確認されてきた。こうした研究文献はたいてい、そんな行動をとるのは不合理ですよと、上から目線で教え諭してくれる。
しかし普通の意味で言って、夢や楽観主義やコントロールを好むことは、何も不合理などではない。将来を夢見、物事を楽観的に捉え、自分の運命をコントロールしようとせずに生きていける者などほとんどいないだろう。宝くじはこうした行動上の特徴を利用して、公共の利益と個人の喜びの両方に役立てている。
宝くじを買う人は、当たるかもしれないと思うだけでわくわくできるのだ。ほとんどの人は、たとえはずれくじであっても、ほんの少々の後悔はさておき、買ったことを悔やんだりしない。夢を負い求めるのは間違いなんかではない。
説得的マーケティングの見事な成果と言おうか、経済学者は「合理性」という単語を専売特許にしてしまった。合理性は経済モデルの公理に当てはまるものと定義されており、特に不確実性という文脈で使われる「合理性」には、厳密かつ複雑な解釈が与えられている。「合理的な」人々は不確実な状況の判断に際し、さまざまな結果に確率を付与し、ひっきりなしに届く新たな情報に照らしてその確率に修正を加えていく。
彼らは「夢を追う」ことなどしない。なぜなら、実際に起こる確率に応じてそれぞれの結果を比較考察するからだ。合理的な人々は起こり得るあらゆる結果を見極め、それらに確率を付与することができる。合理的な人々は物事を楽観的に見過ぎるバイアスや、コントロール幻想とは無縁だ。人々が「合理的期待」を持っている限り、彼らがリスクの高い選択を行ったときの結果は、物事が起こる相対度数によって検証できるはずだ。
胸に手を当てて考えてみるまでもなく、大半の人間がそんなふうに行動しないことはわかりきっている。しかし、普通はそんなふうに考えるものだという前提こそが、「グリーンスパン・ドクトリン」の土台なのである。
グリーンスパンより思慮深いロバート・ルービンは財務長官時代の回顧録『ルービン回顧録（原題：不確実な世界の中で）』で、確率論的な考え方の必要性を強調していた。だがルービンの著書の題名そのものが、決定的な相違点を無視している。
確率の助けを得て説明できる「前例のある未知」、つまりリスクと、「前例のない未知」、言い換えれば「ブラックスワン」を区別していないのだ。後者は、われわれには問題とする出来事が何なのかさえわかっていない可能性があるため、確率など当てはめられない。車輪が発明される確率を判断できないのは、その可能性を思い描いた時点で、あなたは既に車輪を発明しているからである。
『金融に未来はあるか――ウォール街、シティが認めたくなかった意外な真実』より
新刊のご紹介
『金融に未来はあるか ―― ウォール街、シティが認めたくなかった意外な真実』
ジョン・ケイ 著 薮井 真澄 訳／本体2400円＋税／ダイヤモンド社
3冠獲得!! 英『ザ・エコノミスト』『フォーチュン』『フォーブス』の
ベストブック・オブ・ザ・イヤー
「ケイ・レビュー」で日本の金融庁をも動かした最強エコノミストが書きおろした世界的問題作!
金融主義の終焉を告げる
ナシーム・ニコラス・タレブ絶賛――『ブラック・スワン』『反脆弱性』著者
「ジョン・ケイは金融業界がつくりあげてきた巨大な迷信を暴いた。彼には他者には見えない本質が見えている」
英ザ・エコノミスト「次の金融危機を防ぎたいと案じるすべての人にとって必読の書である。ジョン・ケイは金融業界のうぬぼれを一刀両断にし、高い報酬が経済への貢献度合いと一致しないではないと疑問を呈する。目からウロコの指摘や、核心を突く金言に出会わないページは皆無に近い。金融危機の直後に出た『リーマン・ショック・コンフィデンシャル』のような書物は、危機がどのように進展したかを詳細に分析していたが、学者にしてフィナンシャル・タイムズ紙のコラムニストであるケイ氏は、より長期かつ俯瞰的な視点から危機を見ている。（中略）特筆すべきは、金融業も他の業界と同じ基準で判断されるべきである、つまり、納税者の支えなくして利益を出せない事業なら、存在すべきではないという指摘だ。著者がいみじくも言うとおり、『金融には独特の地位があるという論理を無批判に受け入れようとするわれわれの態度は、大きな弊害をもたらしてきた』。政策当局者がケイ教授の主張に耳を貸すことを期待しよう」
ニューヨーク・タイムズ「本書は金融の機能不全を攻撃するだけの凡百の書と異なり、その多様な原因を突き止め、確かな分析と理論でそれらを結び付ける名人の仕事だ。ジョン・ケイは米英金融システムの歴史、進化、構造のパノラマビューを、一貫した文脈の中に描き出している。銀行業の仕組みからガウス型コピュラにいたるまで、広範な素材を、専門用語なしのエレガントな散文に紡ぎ上げるその能力に脱帽する」
ウォールストリート・ジャーナル「ジョン・ケイは素晴らしい文筆家だ。ＣＤＳや債務担保証券、モラルハザードが世界金融危機に果たした役割を解き明かす手腕を持っている。金融システムがいまだに脆弱なことを思い起こさせ、規制強化では解決できないことを見事に説明してくれる。企業文化を改革し、倫理基準を高めて顧客を最優先しようという彼の呼びかけに拍手を送りたい」
ブルームバーグ「ジョン・ケイの分析がこれほどまでに透徹しているのは、彼が脊髄反射的なアンチ市場経済論者の類ではないからだ。彼は金融を一歩下がったところから眺め、他の産業と変わらぬ公平な基準を当てはめ、身勝手な神秘性、不可欠性などのオーラをはがそうと訴える。この視点ゆえに、本書は金融危機について書かれた書物のなかでベスト２か３に入る」
フォーリン・アフェアーズ「この重要な書物は、現代の金融システムについての明快な入門書にして、辛辣な告発状でもある」
ジョセフ・スティグリッツ「本書を読めば、市場経済が何を間違ったのか、どう対処すべきかがより良く理解できる」
［Amazon.co.jp］ ［紀伊國屋書店BookWeb］ ［楽天ブックス］
日本語版への序文 ── 「ケイ・レビュー」のその後と本書で伝えたいこと
序章 なぜ、金融機関は儲かっているように見えるのか
行き過ぎた金融化
雄牛の寓話
第Ⅰ部 金融化 ── 異世界のはじまり
第１章 金融化に至る短い歴史
ポッターズビルへの道
トレーダーの台頭
第２章 リスクと「金融のイノベーション」なるもの
牡牛、コーヒー、CDS
夢を追って賭ける人々
逆選抜とモラルハザード
第３章 頼りない金融仲介機能
仲介人の役割とは何か
流動性をめぐる幻想
意味のある分散投資は可能か
レバレッジが生み出したギャンブル機会
第４章 投資銀行のおぼつかない利益
もっと頭の切れる連中
競争原理が働かない
投資銀行の「エッジ」
規制の裁定
そのころにはお前も俺もいない
金融業界は本当に儲かっているのか
第Ⅱ部 遷ろいゆく金融の機能
第５章 世界の余剰資金は、どのように配分されているか
金融市場にとって物的資産とは、売買できるものだけである
居住用住宅金融は資本配分メカニズムの最大要素である
商業用不動産とインフラ投資の問題点
大企業に資金需要はない
目利きの劣化が、中小企業向け金融をダメにしている
第６章 預金は、どうすれば守れるのか
国の資産は家計が生み出した、はずである
決済制度の進化が開く扉
預金チャネルの動き
第７章 資産運用会社が中心となるべきだ
資産を守り育てるスチュワードシップという機能
アクションバイアスが金融を劣化させている
資産運用会社の役割
第Ⅲ部 金融システムをどう直すか
第８章 改革にどうしても必要なもの
金融システム改革の支柱となる原則
複雑な構造がシステムの頑健性を奪う
他人の金
構造改革はこのように行う
報酬をもらっているなら罪をかぶれ
終章 金融の未来はどこに
さあ、仕事に戻ろう
裸の金庫番の寓話
