島津製作所(7701)の株価が10年間で6倍になった理由とは
京都に本社がある島津製作所(7701)の株価は、過去10年間で約6倍になりました。営業利益も、過去10年間で約5倍になりました。同社の業績拡大や株価上昇を牽引している要因の一つが、液体クロマトグラフ質量分析装置(LCMS)の躍進でしょう。
クロマトグラフとは、混合物を分離する方法を言います。同社が手がけるLCMSは、液体(liquid)を分離して分析する装置です。LCMSを手がけているのは世界で5社しかありません。島津製作所は、2010年に国産初となる「トリプル四重極型LCMS-8030」を開発し、米国の大手企業が寡占する市場に参入。最後発ながら、着実にシェアを伸ばしています。
LCMSで世界のトップシェアを誇る会社は、米国のダナハー社(DHR)です。時価総額は約12兆円で、PERは約40倍超です。ダナハー社に続くのが同じく米国にあるアジレント社(A)とウォーターズ社(WAT)で、アジレント社の時価総額は約3兆円、ウォーターズ社は約1.5兆円です。なお、島津製作所の時価総額も1兆円に迫っており、LCMSのシェアも約10%まで伸ばしてきました。
数量増加と販売単価引き上げを両立し、利益5倍を実現
LCMSを使う企業や機関は、製薬、バイオ創薬、受託臨床試験実施機関（CRO）が約3分の1、大学などの研究機関が約3分の1、残りは食品飲料業界や化学業界など広範囲に渡ります。液体クロマトグラフは分析範囲が広く、液体中の成分を分離できたり、質量検出器で特定の成分を定量分析できたりする特徴があります。さらに同社シニアフェローの田中耕一氏がノーベル化学賞を受賞したタンパク質の解析や、毒物分析などの法医学方面や臨床検査など広く使われています。
最後発ながらもシェアを高められた背景には、高い分析処理能力にあります。匠の技術によって、質量分析部のあるトリプル四重極の精度の高さが差別化になっています。トリプル四重極とはLCMSのキーデバイスの１つです。これは四本の円柱を直列に３つ繋げたもので、第一段階がイオン選択、第二段階がイオン分解、そして第三段階で特定のイオンを選択します。円柱の真円度などの加工精度が優れているため極性のスイッチングスピードが速いことが処理能力が高い要因の一つです。
シェア拡大と増益を両立できた背景には、巧みな市場戦略もあります。第一弾の8030を投入した際は戦略的な価格でシェア獲得を優先し、その後、上位機種に当たる8040、8050、8060を順次投入し、販売単価の引き上げにも成功しました。数量増加と採算性向上の両方に成功したことで、10年間で10％シェアの獲得と5倍もの増益を実現できたのです。
新技術開発、消耗品販売拡大、AI分析のサブスクで成長持続か
LCMSには様々な方式があるのですが、同社は分解能に優れる縦型のToF(time of flight)と呼ばれる新方式の製品開発にも取り組んでおり、新製品投入による業績拡大が期待できるでしょう。また、競合他社の収益の半分がカラムや試薬などの消耗品販売なのに対し、島津製作所は後発ということもあり消耗品の販売比率が低めです。今後は消耗品販売比率の向上による業績拡大も見込めるでしょう。
LCMSを使った分析プロセスの中で研究者や作業者が目視で判断する工程があります。この目視分析は熟練の技術が必要で、作業現場のボトルネックとなっていました。同社は、AIを用いた分析ソフトウェア「PeakIntelligence」を年額250万円で提供し、現場のミスを軽減し作業効率を向上する取り組みも行っています。このようなサブスクリプション型モデルも順次拡充していく計画です。
同社の経営課題は、LCMSを含む計測機器事業以外のセグメントの収益性が低いことです。医療機器などでも特徴を活かせる分野に特化して、稼働を高めていく方針です。LCMSを中心にシェアアップと販売単価上昇はじわりと継続すると考えられ、今後の利益成長も期待できるでしょう。
(DFR投資助言者 山本潤)
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島津製作所(7701)/日足・6カ月（出典：SBI証券公式サイト）
