11月中旬ぐらいから、米ドル/円相場は下落しています。12月に入ってからは、かなり急落する場面もありました。株式投資家にとっても、今後の為替相場の展開は気になるところではないでしょうか。
株価や為替の過去の足跡を見て、その変動要因を把握し、将来を占ってみる
株価、または為替などの金融指標の将来を占うため、過去の足跡を見ることは役立ちます。子供たちが学校で歴史を勉強するのと同じ理由です。過去を見て、過去の動きのドライバー（原動力）を把握し、そのドライバーがどのように変わったかを見ることによって、将来を占います。
たとえば、売上げを予測したいのであれば、売上げ＝価格×数量です。売上げは従属変数で、価格と数量は独立変数です。このような場合、売上げを直接予想するよりも、価格と数量をそれぞれ予想した方がいいのです。この時、価格と数量のことをドライバーと言います。
米ドル/円とS＆P500の長期チャートを重ねてみると…
米ドル/円の為替の長期チャートとS＆P500の長期チャートを重ねてみました。赤いラインが米ドル/円、青いラインがS＆P500です。1995年ごろから現在までのものになります。
米ドル/円（赤）とS&P500連動ETF（青）の長期チャート 出所：Koyfinにより筆者作成
まず、為替は以下のような傾向となっていました。
（2）1998年～2012年 円高傾向
（3）2013年～2015年 円安傾向
（4）2016年～2020年 横ばい
（5）2021年～2023年 円安傾向
（6）2023年末から少し円高
そして、S＆P500は大きな動きを見ると、以下のように上下動していました。
（2）2000年～2003年は下落
（3）2003年～2007年は上昇
（4）2007年～2009年は下落
（5）2009年～2020年は大きく上昇
（6）2021年～2022年は下落
（7）2022年～現在は上昇
S＆P500は上下動していますが、長期トレンドとしては上昇です。
米ドル/円と米日金利差の関係は？
為替の一番重要なドライバーは金利になります。今度は米ドル/円のチャートと、米日金利差のチャートを上下に並べてみました。
以下のチャートは、上段が米ドル/円のチャート、下段が米国の１年物国債金利から日本の１年物国債金利を引いた金利差のチャートです。こちらは2004年ごろから現在までのチャートになります。
米ドル/円（上段）と米日1年物国債金利差（下段）の長期チャート 出所：Koyfinにより筆者作成
これらのデータから見えるのは…
（1）円安傾向の時期の方が長い。
（2）2009年～2015年ぐらいまで、日米金利差のなさで円高になった時期が長かった。
（3）2016年～2019年ぐらいまで、日米金利差の拡大は円安につながらなかった。
（4）2020年～2021年、コロナ禍の時期、金利差はあまりなかったが、円安にはつながらなかった。
（5）2022年2月ぐらいから現在まで、金利差が著しい円安につながった。
米ドル/円の為替変動、その3つのドライバーとは？
それぞれの時期について少しコメントすると…
（1）円安の時期が多いのは、ここ20年、政策的に円安の方が望ましかったからです。
（2）2009～2015年はリーマン・ショックから回復している時期で、QE（量的緩和）などもありました。金利はゼロ近傍である程度制限されますので、QEによる金融緩和は金利差には反映されません。米ドルの供給はかなり多かったので、それで円高になりました。
（3）2016年ぐらいから金利差は拡大しましたが、アメリカはQEからQT（量的引き締め）に向かいましたので、流動性が減り、円高の圧力もあり、横ばい。
（4）コロナ禍の時期は異常で、世界中でQEをやっていたので、国による差があまりなかったのです。それで米ドル/円は動きがあまりありませんでした。
なので、米ドル/円の為替変動のドライバーは以下のようにまとめられると考えます。
（1）日米金利差、お金は金利が高いところへ流れる。
（2）日米マネタリーベース比、通貨の供給量の比較です。
（3）米株高……資産価格が高い国にお金は流れがちなので、S＆P500上昇は米ドル高・円安要因。
3つの為替のドライバーのうち、2つはまだ円安方向へ向いている。2024年は急激な円高にはなりそうもない
以上のことから、今後の展開を検討してみると…
（1）日米金利差は縮む。これは円高要因です。
（2）マネタリーベースの比較は、日本もアメリカもQT（量的引き締め）なので、通貨供給量は同じぐらい縮むか、日本はアメリカより引き締めしない可能性が大きいです。これは円安要因です。
（3）米金利はこれから下がりそうです。米国株、S＆P500は特に成長株、金利敏感株の割合が大きいので、金利が下がると、S＆P500は上がります。また、金利と関係なく、AIは米国株独自のドライバーになります。これは円安要因になります。
3つの為替のドライバーのうち、2つはまだ円安方向へ向いています。元々3つとも円安要因だったもののうち、1つが円高方向になっただけなので、急激な円高にはなりそうもないと思います。
2024年の米ドル/円相場は横ばい、または少し円高となり、米国株高の展開となりそうです
●ポール・サイ ストラテジスト。外資系資産運用会社・フィデリティ投信にて株式アナリストとして活躍。上海オフィスの立ち上げ、中国株調査部長、日本株調査部長として株式調査を12年以上携わった後、２０１７年に独立。40代でFIREし、現在は、不動産投資と米国株式を中心に運用。UCLA機械工学部卒、カーネギーメロン大学MBA修了。台湾系アメリカ人、中国語、英語、日本語堪能。米国株などでの資産運用(1年で50%以上の上昇)を助言するメルマガを配信中。
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