急落したエヌビディア株は割安か？ 予想PER13倍を支える利益と、投資家が警戒すべきリスク

大きく売られた半導体株は割安か？ 割高か？

　半導体株が大きく売られました。11月5日には、フィラデルフィア半導体株指数（SOX指数）が1日で約12％下げ、一時は10月初めの高値から3割ほど下がりました。

　私はエヌビディア（ティッカー：NVDA）、ブロードコム（ティッカー：AVGO）、TSMC（ティッカー：TSM）など、主要半導体企業9社の純利益と時価総額を合算して、PER（株価収益率）を計算してみました。ちなみに、これら9社の利益は、ここ10年で約25倍になっています。

　直近の純利益で見た実績PERは約28倍と、過去10年の中央値である約32倍を下回っており、さらにアナリストが予想する純利益で算出した予想PERなら15倍台です。今後も利益を十分出し続けていけると考えるなら、株価は明らかに割安な水準にあります。

　ここでお断りしておくと、私は半導体業界の人間ではありません。これから書くことは、株を選ぶ立場から、私が理解している範囲の見方です。

ボトルネックは、半導体チップから電力へ

　ここ1年、AI半導体は作れば売れる状態で、価格も利益率も急上昇してきました。足りないのは半導体チップでした。ところが今は、足りないのは半導体チップを動かすデータセンターと電力です。

　テスラとスペースXのCEO、イーロン・マスク氏は2026年9月、G20イノベーション担当相会議にオンラインで参加し、こう話しました。

 「来年には、電力が大幅に足りなくなる。遠い未来の話ではない」。

　AI半導体の生産は年に4～5割のペースで増えているのに、中国以外の電力の供給は年に1～2割しか増えていないからです。

　マスク氏の言葉を借りれば、「速く伸びるものは、いずれ遅く伸びるものを圧倒する」。マスク氏によると、2027年には、AI半導体に使う電力が少なくとも15ギガワット足りなくなる、というのが業界のコンセンサスです。

[参考記事]
●【シリーズ連載：エネルギーから知能へ】第5回 最後のボトルネックはエネルギー。原子力発電が戻ってきた。最終的にAI革命で利益を持ち帰る企業は？

　そのため、過去1年のような半導体チップの急激な価格上昇や半導体企業の利益率上昇は、これからは考えにくいと思います。

　半導体企業の利益の伸びは、需要ではなく、データセンターや電力という物理的な供給に左右されるようになり、成長はより緩やかになるでしょう。

　エヌビディア自身も、成長が鈍る理由は需要不足ではなく、供給の制約だと説明しています。もう1つ、ハイパースケーラーの自社製半導体チップが半導体企業の利益率を圧迫する可能性も気にしておくべき大事な点です。

それでもエヌビディアは割安だと私が思う理由

　それでも、私はエヌビディアを割安だとみています。

　今後1年の予想純利益で計算したエヌビディアの予想PERは13倍ほどで、利益は来年度も大きく伸びる見込みです。

　長期的な利益成長率が一桁台のS&P500なら、予想PERは16～18倍ぐらいが妥当だと私は思います。つまり、今はエヌビディアのように大きく成長する会社が、市場平均より割安な水準の株価になってしまっているということです。

　エヌビディアが割安でなくなるのは、利益の伸びが大きく落ち込む場合です。そのためには利益率が崩れる必要がありますが、エヌビディアの半導体チップへの需要はまだとても強く、CUDAというソフトウェアの基盤を中心にした独自の生態系が堀になっています。

　AIは国と国の競争でもあるので、エヌビディアとAIのバリューチェーンが強いことは、アメリカの国益にもかなうと思います。

エヌビディアに新しいリスク――ジェンスン・フアンCEOへの依存度の高さ

　もう1つ、エヌビディアには新しいリスクも加わりました。ジェンスン・フアンCEOが中国のスパイ疑惑がある女性と不倫関係にあったという問題です。

　ジェンスン・フアンCEOは社員向けメッセージで不倫を認めて謝罪し、取締役会は、フアンCEOが外国のスパイ活動の標的になったという報道について、独立した調査を始めました。会社は機密が漏れたと考える理由はないとしており、フアン氏はCEOを続けています。

　それでも、創業から30年以上、会社を率いてきたフアン氏への依存度の高さを考えると、この問題がエヌビディア株が売られて、安くなっている理由の1つになっているのかもしれません。

わからないことはあるが、長い目で見れば、悪いニュースはたいてい良い投資チャンスになる

　正直に言うと、わからないこともあります。

　半導体チップの電力効率は上がっていますが、需要の伸びがそれを飲み込んでいます。効率アップで電力不足はどこまで補えるのでしょうか。データセンターは電気料金の高騰を通じて、ほかの電力需要を押しのけられるのでしょうか。政治的な逆風はどこまで強まるのでしょうか。

　ただ、中国との競争を考えると、アメリカがどこまでAIにブレーキをかけられるかは疑問です。

　今の株価を見ると、市場は良いシナリオや中くらいのシナリオではなく、悪いシナリオを織り込み始めているように見えます。良いニュースが出てこない限り、株価はなかなか上がらないことは意識しておくべきです。

　それでも、長い目で見れば、悪いニュースはたいてい良い投資チャンスになると私は思っています。

[参考記事]
●1年間で米国株でS&P500に50％超の大差圧勝！ エヌビディア株を底値近くで買っていた投資家が語る「悪いニュースはいいニュース」ってどういうこと？
●世界で一番悲観視されていた株式市場とは？ 悲観の中にチャンスあり！そのナンバーワンに近い企業を狙え

今の半導体株の価格は悪いシナリオを先に織り込んでいる状況

　結論はシンプルです。AIの壁は、半導体から電力に移りました。成長は今までより緩やかになるかもしれませんし、エヌビディアについては経営者のリスクという新しい材料も加わりました。ただ、利益率が大きく崩れない限り、今の半導体株の価格は、悪いシナリオを先に織り込んでいる状況だと思います。

　今回は主要半導体企業9社を合算した予想PERを紹介しましたが、9社各社の予想PERはどうなっているのでしょうか？ エヌビディアの利益の伸びはどこまで落ちたら割高になるのでしょうか？ これらについては、毎週金曜日に配信しているZAi投資戦略メルマガ「ポール・サイの米国株＆世界の株に投資しよう！」で述べたいと思います。

　フアンCEOの問題を私はどうみているか、次に点検すべきことは何かといった点についてもメルマガで触れていきたいと思っています。

 

●ポール・サイ ストラテジスト。外資系資産運用会社・フィデリティ投信にて株式アナリストとして活躍。上海オフィスの立ち上げ、中国株調査部長、日本株調査部長として株式調査に12年以上携わった後、２０１７年に独立。40代でFIREし、現在は、不動産投資と米国株式を中心に運用。UCLA機械工学部卒、カーネギーメロン大学MBA修了。台湾系アメリカ人、中国語、英語、日本語に堪能。米国株などの資産運用について助言するメルマガ「米国株＆世界の株に投資しよう！」を配信中。著書『台湾系アメリカ人が教える 米国株で一生安心のお金をつくる方法！』発売中。