アサヒグループHD（2502）によるカルピスの買収が正式に発表された。清涼飲料水業界は過去10年ほどの間に数多くのM&Aが実施され大きなグループに集約されつつある。
清涼飲料業界は
大手に集約化
まず、キリンHD（2503）もアサヒも清涼飲料事業を行う子会社はもともと上場していたが、それらを100％子会社化とすることで、清涼飲料事業をコア事業に据えた。
ほかにもアサヒはカネボウの飲料事業、ハウス食品（2810）の「六甲のおいしい水」、カゴメ（2811）の「六条麦茶」などを買収してきており、サッポロHD（2501）はポッカを買収している。結果として、清涼飲料水業界は、コカコーラ、サントリーの2強、そしてキリン、アサヒ、サッポロなどのビール系グループのどれかに集約されつつある。
このように業界の集約化が進むと次なるM&Aのターゲットはどこだということになるが、残っている主な独立系上場企業は伊藤園（2593）とダイドードリンコ（2590）である。
伊藤園で時価総額1300億円、ダイドーで540億円であり、今回のアサヒによるカルピスの買収金額約1200億円と照らし合わせても、規模的にも十分に買収のターゲットとなりえる。
配当が1.25倍なのに
株価は2割ディスカウントの優先株
伊藤園、ダイドーともに創業家一族系や従業員持株会で30％や40％程度の株式を保有しているため、市場で勝手にTOBを行っても株式を買い占めることは不可能であり、M&Aをするには基本的には創業家の合意が必要となる。
しかし、キリンとサントリーが一時はM&Aの協議をしていたように、創業家の影響力が強い企業でもM&Aとは無縁ではない昨今、これら2社が買収される可能性は十分にあると考えてよいだろう。
そのうえで、では、どちらの株を買っておくかというと伊藤園、それも伊藤園の優先株（伊藤園第1種優先株式：25935）である。
伊藤園は2007年9月に優先株を発行し東証1部に上場させている。この優先株には議決権はないが、配当は普通株式の1.25倍である。一方の優先株の株価は、普通株の株価に比べると2割ほどディスカウントされたあたりで取引されている。議決権のことを全く考慮に入れなければ、優先株は配当を普通株より25％多くもらえるわけであり、株価もその分プレミアムで評価されてもおかしくない。
議決権がない優先株は、議決権のある普通株に比べて2割ほど安い価格で取引きされている。
しかし、実際はプレミアムどころかディスカウントされている。その大きな要因は流動性ディスカウントである。
普通株は機関投資家の投資対象となっているが優先株の方はなっていないため、流動性が欠如している。このままの状態が続く限り、いくら配当金額が普通株より高くとも伊藤園（2593）の優先株の株価がディスカウントし続ける可能性があるため、一概に投資対象としておいしいとは言い切れない。
伊藤園の優先株は、伊藤園が買収されれば
普通株に転換される可能性大
しかし、もし伊藤園（2593）が買収されればその状況は一変する。
“一定の事象”により優先株を1：1の比率で普通株に交換することがある旨が記載されている（伊藤園のHPより）クリックで拡大画像表示
というのは、この優先株は通常は普通株に転換されることはないが、伊藤園が買収されたりTOBによって50％以上の株式を誰かが保有することになった場合は、優先株1株につき普通株1株の比率で伊藤園の普通株に交換される可能性があると、小さな文字で注記されている（右図参照）。
買収者にしてみるとこの優先株を上場させておくメリットは一つもなく、邪魔な存在になるはずだ。よって、もし買収されるなら優先株は普通株に転換されると考えるべきであろう。
直近の株価を例にとると、普通株の株価は1416円、優先株の株価は1153円である。もし伊藤園が買収される場合は、1153円のものを1416円のものと変えてくれるのである。しかも、通常は株価に対して2～3割程度の買収プレミアムが乗ってくる。
仮に3割プレミアムを乗せると仮定すれば、買収株価は1416円の30％増しの1840円となる。これは、優先株の株価に比べると60％も高い水準である。つまり、優先株を買っておけば、いざ伊藤園が買収される場合には、60％も儲かるわけだ。
ディスカウント幅が小さくなるほど
投資の旨みはなくなってしまう
この優先株は上で述べたように、受け取り配当金額が普通株の1.25倍であるため、毎年4月末の配当の権利落ち日が近づくにつれて株価が上昇し、5月には落ちるという傾向がある。今年も同様の動きであった。
しかし、一時はこの優先株が普通株に比べると3割程度のディスカウントで取引されていたことと比べると最近は優先株の株価と普通株の株価のディスカウント幅はやや縮小している。もしかするとここで述べたようなM&A狙いの投資家がすでにいるのかもしれない。
清涼飲料業界は定番を持つ企業が強い。コンビニの棚では新商品が登場しては消えてを繰り返しているのはご存じのとおりである。伊藤園は「おーいお茶」、「タリーズコーヒー」の二つの定番商品を有し、最近はTeas’Teaも人気を博している。
買収対象としてはダイドードリンコ（2590）よりも伊藤園の方が他社に魅力的であろう。その意味でも、伊藤園（2593）の優先株を仕込んでおくことは面白いのではなかろうか。
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