【今回のまとめ】
1．先週の米国株式市場は高かった
2．ジャクソンホールでは何も新しい事は出なかった
3．イエレン議長は、かく乱するようなメッセージを乱発した
4．その陰で、長期に渡り、何が何でもゼロ金利を維持する方針は、引込められた
5．データ次第という言い方は、明日にも豹変する可能性があることを示唆
米国株式市場は堅調
先週の米国株式市場はダウ工業株価平均指数が＋2％、S＆P500指数が＋1.7％、ナスダック総合指数が＋1.6％と堅調でした。
ジャクソンホールのイエレン議長のスピーチ
注目されたジャクソンホール・シンポジウムにおけるイエレン議長のスピーチは、結論から言えば何も新しい事は出ませんでした。
イエレン議長は、普段にも増して、利上げを考慮する際の注目点を、あれこれ片っ端から列挙し、せっせと「煙幕」を張りました。
具体的には失業率にはもちろん注目するけれど、最近、連邦準備制度理事会のスタッフが考案した19のデータポイントから構成される労働市場コンディション指数（LMCI）も参考にするということがシグナルされました。
労働市場は改善しているようでもある、そうでない面もある……
そういう、どっちつかずの、市場参加者をかく乱させるメッセージがスピーチ全体に散りばめられていました。そして「でも結局、データ次第なのよねぇ」という一言を添え、FRBの意図を読みことを不可能にしたわけです。
このスピーチの後のフェデラルファンズ・フューチャーズの動きを見ると、投資家は金縛りにあったようにほとんど動いていません。そこではこれまで通り、来年の6月頃に最初の0.25％の利上げがあり、9月までにはさらに0.25％利上げされるようなシナリオを織り込んでいます。
鳴り物入りで囃された割には、ジャクソンホール・シンポジウムは「肩すかし」に終わったのです。
しかし……
それではジャクソンホール・シンポジウムでイエレン議長は何も達成しなかったのか？ といえば、それはそうではありません。
これまで鎖につながれていた投資家は、気がつかないうちに足かせを外されていたのです。
つまり投資家はFRBから「当分の間、ずっと遠い将来まで、未来永劫に政策金利はゼロに据え置く」という誘導をこれまで受けてきました。しかしデータ次第（data-dependent）という言い方は「あ、そりゃそのときのデータ一発よ」という感じで、豹変しなければいけないデータが出れば、あっという間に景色が変わるのだというニュアンスに、こっそり置き換えられているのです。
でも投資家は「ずうっとこのままだ」という催眠術から未だ目を覚ましていないので、自分の足首からチェインが外されていることに気付かないわけです。
実体経済を見ると
もちろん、現在はインフレのプレッシャーがぜんぜん無いですから、FRBが慌てて利上げしなければいけない要素はありません。
ただ物価が安定している背景には今だけの特別な事情に助けられている面も多分にあるのです。
例えば原油価格がここへきて急落したのは、ロシアに対する経済制裁が関係しています。これまでEU（欧州連合）はロシアに対する経済制裁にはあまり乗り気ではありませんでした。しかしアムステルダム発のマレーシア航空MH17便が東ウクライナ上空で撃墜された事件で、EUは嫌々ながら経済制裁の強化を決めました。
折り悪くロシア最大の石油会社ロスネフチは去年440億ドルを投じてTNK-BPを買い取ったばかりでしたので、債務負担が大きくなったところでした。楽勝で借金を返してゆける見通しだったものが、経済制裁で石油を輸出できなくなると将来の資金のやりくりに困ってしまいます。
そういう思惑から先物市場で原油を売りつないでおこうという動きが出て、原油価格が下落したのだと説明されています。
またロシアに対する経済制裁は、ロシアだけでなくドイツなどの輸出国をも苦しめます。このためドイツ実業界のセンチメントは暗転しています。
つまり、今は地政学的な要因によるデフレ的な圧力が重なっているのです。データの中に、インフレの芽をぜんぜん感じさせない理由は、このためです。
実体経済は、米国も、欧州も、最近のデータが示すよりは良い内容だと思います。
FRBは既に投資家に引導を渡している
ウクライナで起きている事は、長期化するかも知れないし、一過性の事かも知れません。それは、われわれのような一般投資家は知る由もないことなのです。
しかしFRBの超低金利を維持する期間（デュレーション）に関するガイダンスが、これまでの、「何が何でも長期」というメッセージから「データ（経済指標）次第で臨機応変に」という表現に完全に変わってしまっていることを見逃して、後になってそれを地政学的条件の急変のせいにすることは出来ないのです。
つまり「データ次第」ということをイエレン議長が繰り返し口を酸っぱくして語っているのは、平たい日本語に直せば「あんたら、気いつけんとアカンよ」と言っているのに他ならないのです。
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