借金をして自社株買い、あるいは転換社債を発行して自社株買いをするという動きが今年は活発化している。目的としては、バランスシートの右側の資本と負債の入れ替え、すなわちリキャピタリゼーション（Recapitalization：リキャップ）を行うことで、資本効率を高めよう、資本コストを下げようということになる。
転換社債（convertible bond：CB）の発行目的にリキャップが含まれる、あるいは、リキャップ目的で転換社債を発行する場合、リキャップCBと呼ばれる。最近の事例では、カシオ計算機（6952）、ヤマダ電機（9831）、東レ（3402）、日本ハム（2282）などが存在する。
借金してでも自社株買い
仕組みと効果は非常に簡単だ（図参照）。バランスシートの右側において、借入金を増やしてその分を自社株買いに充てて自己資本比率を低くすればROE（自己資本利益率）が上がる。
もっとも、借入金を増やすことによって支払金利が発生するため、純利益の金額は下がるのであるが、この超低金利時代においてはその影響はさほど大きくない。特に、借入金の利息は損金算入されるため、インパクトは軽減される。
この事例では支払利息は年間1.5億円発生するが、法人税率を40％と仮定すればうち6000万円は節税につながるため、実質的な純利益減は0.9億円で済む。もしこれが、借入金の代わりにゼロクーポン転換社債を発行すれば支払金利はゼロで済むので、ROEはさらに高まる。
もっとも、転換社債がすべて株式に転換されてしまえば、バランスシートはもとに戻るのだが、転換価格は通常今の株価よりも高く設定されるので、リキャップCBの発行前に比べると発行済株数は減ることになり、一株あたり利益は高まることになる。したがって、誰も損をしないというわけだ。
もっとも、負債比率が上昇することで格付に悪影響が出ては意味がないため、このリキャップの可能な金額には限度がある。しかし、負債比率の低い企業（自己資本比率の高い企業）にしてみると、この資本効率を高めるというリキャップは検討の余地があろう。
前回は、リーマンショック直前に盛り上がった
以前、日本でリキャピタリゼ―ションが盛り上がりを見せたのは2008年である。当時は電通（4324）、アサヒビール（2502）、セブン＆アイHD（3382）などが実施した（アサヒビールはCBで、電通とセブン＆アイは借入金によるリキャップ）。
次のページ>> 2008年、電通は1日で株価が7.1％上昇した
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