株ニュースの新解釈

ソニーの株はいつが売り時か?

【第99回】 2013年6月20日公開(2013年6月21日更新)
保田 隆明
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100%子会社化のキリン、アサヒと子会社上場のサントリーの戦略

 では、シナジーを生むケースとはどんなケースか。有名な事例ではキリンビール(現・キリンホールディングス 2503)とキリンビバレッジの事例がある。

 キリンビールは子会社上場していたキリンビバレッジを100%子会社化し、グループ内に取り込み、その後にアルコール事業と清涼飲料水事業の共同開発で誕生したヒット商品がチューハイの「氷結果汁」だ。

 一方、同じキリンでも製薬事業に関しては協和発酵と一緒になり、協和発酵キリン(4151)となり上場も維持している。事業によって本体に取り込む事業と、ほどよく外に置いておく事業とを分けていると考えられる。

 アサヒビールHD(2502)もアサヒ飲料を100%子会社化しており、先般、カルピスの買収も行っている。サッポロビールHD(2501)はポッカを買収している。このようにアルコール系メーカーでは清涼飲料を100%自社内に取り込み、アルコールと清涼飲料を一緒の傘の下で経営をしていくのが主流になっているが、一つには氷結果汁のような成功経験がそうさせるのだと思われる。

 事業上のシナジーの他に上場子会社を100%子会社にするメリットとしては、子会社が生み出す収益を外部流出させないということもある。60%しか株式を保有していなければ、利益の4割は外部の一般株主に流れていく。これを100%取り込みたいということだ。

 一方、7月に上場するサントリーHDの子会社のサントリー食品インターナショナル(2587)。こちらは清涼飲料水事業を抱えているが、アルコール事業はサントリー本体に存在するため、かつてのキリンビールとキリンビバのような関係になる。同じアルコール系メーカーでも、子会社上場に対する考え方は異なるわけだ。

 サントリーの場合は、今回子会社を上場させることで獲得する資金をアジアでのM&Aに使うと宣言しており、成長ストーリーが明確である。市場でもそれを評価して、株式公開時の公募価格もPERやEBITDA倍率などで見ると、キリンやアサヒのそれらを上回っており、今のところ市場は好評価を下している。

 キリン、アサヒ、あるいはサントリーの事例を見ると、子会社を上場させる、あるいは100%本体が保有しておくことに関して、杓子定規的な一律な正解はない。それぞれの企業の状況、戦略にあったベストの戦略を模索すべきということになる。その際重要なのは、その選択(子会社上場、あるいは100%子会社)をとる理由を明確に体外的に説明できるかという点である。

【※関連銘柄の株価チャートはこちら!】
◆キリンホールディングス(2503)
◆協和発酵キリン(4151)
◆アサヒグループHD(2502)
◆サッポロHD(2501)

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