「JR九州」IPOの初値と上場後の値動きを予想！NTTや日本郵政など、過去の民営化株のIPOデータをイベント投資の達人が徹底的に検証する！［2016年10月25日情報更新］

 

 JR九州（九州旅客鉄道）がいつIPO（新規上場）するのか、以前より投資家の間では話題になっていたが、2016年9月15日に東京証券取引所がJR九州のIPOを承認。10月25日（火）に上場することが決定した。

 想定発行価格は2450円。1単元100株なので、このままの価格で決まれば、24万5000円の資金でIPO株に申し込める。公開規模、時価総額ともに約4000億円。7月15日に新規上場したLINE（3938）の3倍以上の公開規模となる、2016年で1番の超大型IPOだ。

■JR九州のIPO基本情報
会社名	九州旅客鉄道（JR九州）
市場・コード／業種	東証一部、福証・9142／陸運業
上場日	10月25日（火）※福証への上場予定日は10月26日（水）
申込期間（BB期間）	10月7日（金）〜14日（金）
おすすめ証券会社	SMBC日興証券、大和証券、東海東京証券、SBI証券、岩井コスモ証券、マネックス証券、丸三証券、内藤証券、松井証券、むさし証券、安藤証券、カブドットコム証券、岡三オンライン証券、GMOクリック証券、楽天証券

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 JR九州のIPOがここまで注目を浴びる一番の理由は、「政府保有株式」、あるいは「民営化株」の売出によるIPOという点だ。

政府保有株式の売却によるIPOは、
なぜ投資家の注目を浴びるのか

 JR九州の発行済株式数は32万株で、独立行政法人である鉄道建設・運輸施設整備支援機構（鉄道・運輸機構）が、そのすべてを保有している。2015年に上場した日本郵政グループ3社のように、日本政府がJR九州の株式を直接保有しているわけではない。しかし、JRグループは、もともと国鉄が民営化した企業だ。鉄道・運輸機構も、政府が出資し国土交通省が所管する独立行政法人なので、JR九州の株式は実質的には日本政府が保有していると言ってもいいだろう。

 これまで行われた政府保有株式のIPOは、1987年上場のNTT（9432）から、昨年、3社が同時上場した日本郵政（6178）、ゆうちょ銀行（7182）、かんぽ生命保険（8181）まで、全部で11社。そのどれもが非常に注目を集めるIPOとなった。

■過去の政府保有株のIPO情報（銘柄名をクリックで最新の株価へ）
社名（コード）	上場日	公募価格	初値	初値騰落率
NTT（9432）	1987年2月9日	119万7000円	160万円	33.67%
JR東日本（9020）	1993年10月26日	38万円	60万円	57.89%
JT（2914）	1994年10月27日	143万8000円	119万円	▲17.25%
JR西日本（9021）	1996年10月8日	35万7000円	36万円	0.84%
JR東海（9022）	1997年10月8日	35万9000円	38万3000円	6.69%
NTTドコモ（9437）	1998年10月22日	390万円	460万円	17.95%
J-POWER（9513）	2004年10月6日	2700円	2795円	3.52%
国際石油開発（1604）※	2004年11月17日	46万5000円	57万6000円	23.87%
日本郵政（6178）	2015年11月4日	1400円	1631円	16.50%
ゆうちょ銀行（7182）	2015年11月4日	1450円	1680円	15.86%
かんぽ生命保険（8181）	2015年11月4日	2200円	2929円	33.14%
※2006年3月28日に上場廃止（国際石油開発帝石ホールディングスの完全子会社化のため）

 政府保有株式のIPOがそこまで人気となる理由は、もともとは国有企業だったことによる圧倒的な知名度の高さと規模の大きさ、そして、企業としての安定性だろう。

 さらに付け加えるなら、政府保有株式の新規上場として最初に登場したNTTが、バブル期真っ只中ということもあり、大成功を収めたのも大きい。NTTは、初値騰落率が33.67％。さらに、上場後の約10営業日で株価が公募価格の倍以上に跳ね上がり、大儲けした人が続出した。そんなNTTの実績から、「政府保有株式のIPO＝儲けるチャンス」という一種の“神話”できたのだ。

 実際、日本郵政グループ3社の初値騰落率は、日本郵政が16.50％、ゆうちょ銀行が15.86％、かんぽ生命保険が33.14％と、NTTには及ばないものの、需給が緩みやすい大型IPOにしては順調な結果となった。日本郵政グループ3社は売出株数が非常に多かったため、通常のIPO株より当選確率が高かった。この記事を読んでいる人の中にも、日本郵政グループ３社のIPOで、数万～十数万円のお小遣いを稼いだ人は多いのではないだろうか。

 では、今回のJR九州のIPOでも、初値は上がるのだろうか？ また、上場後に買って値上がりを狙うセカンダリー投資は、期待できるのだろうか？

 今回は、イベント投資の達人として知られる個人投資家・夕凪さんが、過去の政府保有株式のIPOに関するデータを徹底分析。JR九州のIPOに対して、取るべき投資戦略を解説する。

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過去に上場した政府保有株式の初値を並べると
ブックビルディング方式の採用以降は安定傾向に

 まずは、過去に上場した政府保有株式11銘柄の初値騰落率をグラフにまとめてみた。

 JT（2914）以外の10社は、すべて初値で公募価格を上回っている。平均の初値騰落率は17.52％。IPO株の平均的な初値騰落率と比較すると低めだが、公開規模が大きい銘柄ほど需給が緩んで初値が伸びにくいことを考えると、悪くない数字だろう。

 「注目したいのは、公募価格の決定方式による違いです。競争入札による公募を行っていた時期の5社の初値騰落率は、アップダウンが激しい。それに対して、ブックビルディング方式を採用している近年の6社は、比較的安定した傾向にあります」（夕凪さん）

 以前は、IPO株を買いたい投資家からの競争入札による公募で、公募価格が決められていた。例えば、NTTの入札では、最低落札価格101万7000円、最高落札価格240万円。その落札加重平均価格119万7392円を元に、公募価格は119万7000円に決まった。

 その後、ブックビルディング方式が登場し、1998年以降、競争入札による公募は行われなくなった。ブックビルディング方式では、主幹事証券が機関投資家の「このIPO株は、いくらだったら買う」という声をヒアリング。そうした投資家の需要と市場環境などを勘案し、最終的に主幹事証券の判断により公募価格が決められる。

 「競争入札の頃は、私もまだ株式投資を始めていなかったのですが、当時の新聞を読むと、『入札・落札した株を上場初日売却すれば、必ず儲かる！』という“IPO信仰”があり、競争入札は必要以上に高騰しやすかったようです。そのため、いったん需要が薄まるとガラガラと値が崩れてしまう。それに対してブックビルディング方式は、投資家の需要を聞きながらも主幹事証券がプロの目で冷静に値決めをするので、妥当な公募価格に決まりやすいのではないでしょうか」（夕凪さん）

 政府保有株式のIPO銘柄11社の中で、JTが初値で公募割れをしてしまったのも、そうした入札による加熱が原因だったと夕凪さんは言う。

 「NTT、JR東日本と、2銘柄連続で初値が公募価格をはるかに上回ったことで、熱くなった個人投資家がJTの入札に殺到して、公募価格を引き上げたようです。それにより、当時、70～90万円が適正価格と言われていたJTの公募価格は、143万8000円まで上昇してしまいました」（夕凪さん）

 ところが、公募価格が決まった後、JTの前哨戦と見られていた日本テレコムのIPOが、初値で公募価格を下回る事態が発生。民営化株のIPOは確実に儲かるという神話は、脆くも崩れてしまった。

 「疑心暗鬼になった多くの投資家が、当選した分の払い込みを拒否したそうです。こうして投資家から購入されなかった株を『失権株』と呼ぶのですが、JTのIPO株の約4割が失権株に。その結果、初値は大きく公募価格を割り込んでしました」（夕凪さん）

 ただし、今回のJR九州とJTでは、全く状況が異なる。

 「JR九州は競争入札ではありませんし、投資家もそこまで加熱しているわけではありません。おそらく適正な公募価格が付けられるのではないでしょうか」（夕凪さん）

野村證券が主幹事を務めるIPOは
めったなことでは公募割れしない？

 夕凪さんが、「JR九州の公募価格は、適正な値決めが期待できる」と考える理由は、もうひとつある。主幹事証券に野村證券が入っているからだ。

 「昔から、個人投資家の間では『野村証券が主幹事を努めると、めったなことでは公募割れしない』と言われています。一種のアノマリーなのですが、先日、過去のIPOのデータを集計したところ、それが事実だったことが判明しました」（夕凪さん）

 主幹事証券別に、初値での公募価格達成率をまとめたのが次のグラフだ。全銘柄平均と比較すると、野村證券は頭ひとつ飛び出ている。

 野村證券の公募価格達成率が高い理由は、公募価格の値決めのうまさにあると夕凪さんは言う。

 「上場する企業側は、どうしても自社の株価を高くしたがる傾向にあるのですが、野村證券はそうした要望価格に引きずられることなく適正な公募価格を付けており、その結果として初値が堅調なのだと思います。まあ、野村證券が主幹事で、“国策IPO”と言われながらも盛大に公募割れしてしまったジャパンディスプレイ（6740）の例もありますが（笑）。ただ、今回は内需株なので、野村証券もそこまで外さないのでは、と期待しています」（夕凪さん）

 野村證券のアノマリーについての夕凪さんの分析は、こちらの関連記事で解説しているので、興味のある人は読んでみるといいだろう。

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■「野村證券が主幹事のIPOは公募割れなし」は本当？イベント投資の達人・夕凪氏が過去のデータを分析しIPO投資に役立つ「アノマリー」を徹底検証！

高騰した銘柄はすぐに急落するが、
その後は安定した値動きに

 ここまでは、JR九州の初値について予想してきた。次に、上場後の値動きについて分析していこう。

 下のグラフは、過去に新規上場した政府保有株11社の上場後の値動きを、上場日の終値を基準にしてプロットしたものだ。なお、上場後の騰落率のグラフを作成する際は、市場全体の変動によるアップダウンを排除するため、日経平均株価の値動きを差し引いて調整を行った。

 バブルの真っ只中に上場し、「民営化株のIPOは儲かる！」という伝説の始まりとなったNTTの値動きが突出している。だが、その他の銘柄の値動きに、特定の傾向は見られない。そこで、NTTを特殊ケースとして除外し、それぞれの銘柄の公募価格を基準にしてグラフ化してみた。

 グラフを見ると、前述のように、競争入札により公募価格が高騰してしまったJTを除くと、比較的安定して推移しているのがわかる。

 「全体的に数％～30％代後半の間で安定して推移しています。JR東日本とかんぽ生命保険は初値と上場直後こそ高騰していますが、すぐに急落し、その後は他の銘柄と同じように比較的安定しています」（夕凪さん）

 ちなみに日本郵政グループ3社は、36営業日目あたりからそろって下落を始めているが、これは「TOPIX組み入れのリバランス」によるものだと夕凪さんは分析する。

 「昨年、日本郵政3社のIPOに関する分析をした際に、『近年の大型IPO銘柄は、上場後TOPIX組み入れまでは堅調だが、その後は急落する』傾向にあると言いましたが、その分析が当たっていたということです。TOPIXへの組み入れは、上場日の翌月末。これをJR九州に当てはめると、もし上場日が10月25日なら、11月の最終営業日過ぎたころから下落が始まるかもしれません」（夕凪さん）

 TOPIX組み入れのリバランスについて、夕凪さんは以前の記事でこのように解説している。

 さらなる詳細な解説は、引用元であるこちらの記事を参照して欲しい。

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JR九州が初値で高騰しない場合は
セカンダリー狙いもあり

 さらに、JR3社のデータだけをピックアップしてみよう。まずは、上場日の終値を基準にしたグラフ。

 JR東日本が上場後に急激に下落しており、全体的な傾向は掴みにくい。そこで先ほどと同じように、公募価格を基準にJR3社の上場後の値動きをまとめると、次のグラフとなる。

 「初値で高騰したJR東日本が上場後に急落していますが、20営業日程度で下げ止まり、その後は他の2社と同じように緩やかな右肩上がりになっています。なので、JR九州をセカンダリーで狙うなら、初値が高騰した場合はいったん見送って、下げ止まってから買い。初値がそれほど高騰しなかった場合は、上場後2～3日様子を見た後に買うといいでしょう。ただし、さっきも言ったように、TOPIX組み入れのリバンランスにより11月の最終営業日を過ぎた頃から下落する可能性もあるので、注意しましょう」

夕凪流・JR九州のIPOの狙い方は、
公募に申し込むのが基本

 ここまでの検証で判明した「政府保有株式の売出によるIPO」の傾向は、次の通りだ。

■夕凪流・政府保有株式のIPOにおける傾向のまとめ

1）「ブックビルディング方式」「野村が主幹事証券」などから、初値が公募価格を上回る割合が高い 2）初値が高騰したら上場後すぐに急落することが多いが、いったん下げ止まったらその後は堅調に推移しやすい 3）初値で大きく上がらなかったら、上場後は堅調に推移しやすい 4）上場日翌月末を過ぎると、TOPIX組み入れのリバランスで下落するリスクがある

 「JR九州の新規上場で儲けたい人は、IPOの公募に申し込むのがベスト。今年2番目に公開規模が大きいので、一般的なIPO銘柄と比較すると、当選確率も高めになると期待できます。もし、公募で落選してしまった場合、セカンダリーでも十分チャンスはあるので、初値の状況を見て狙っていくといいでしょう」

主幹事は、国内区分は3社
それ以外の取り扱い証券会社は上場承認時に判明

 JR九州のIPO株の公募に申し込むには、主幹事証券や幹事証券などの証券口座を持っている必要がある。2016年9月15日に明らかになった取り扱い証券会社は、次の通りだ。

■取り扱い証券会社（2016年9月15日時点。割当は変更になる場合があります）
証券会社名 （※青文字はクリックで詳細ページへ）	引受シェア	口座開設
SMBC日興証券（主幹事） ［最短3日で取引可能］	―％
大和証券	―％
東海東京証券 ［最短4日で取引可能］	―％
SBI証券 ［最短翌日に取引可能］	―％
岩井コスモ証券 ［最短3日で取引可能］	―％
マネックス証券 ［最短2日で取引可能］	―％
丸三証券	―％
内藤証券	―％
松井証券 ［最短3日で取引可能］	―％
むさし証券	―％
安藤証券	―％
カブドットコム証券 ［最短翌日に取引可能］	―％
岡三オンライン証券	―％
GMOクリック証券	―％
楽天証券	―％
三菱UFJモルガン・スタンレー証券（主幹事）	―％
野村證券（主幹事）	―％
JPモルガン証券（主幹事）	―％
みずほ証券	―％
岡三証券	―％
ゴールドマン・サックス証券	―％
その他、全60社以上

 主幹事証券は、国内区分は野村証券、三菱UFJモルガン・スタンレー証券、JPモルガン証券、SMBC日興証券の4社。SMBC日興証券を除いた3社は、海外区分のグローバルコーディネーターも担当している。

 有価証券届出書などには載っていないが、主幹事証券の1社、三菱UFJモルガン・スタンレー証券と同じグループ会社であるカブドットコム証券も、JR九州のIPO株を取り扱うことが決まっている。主幹事証券から販売を委託されるカブドットコム証券は、隠れた狙い目証券会社と言えるだろう。

 同様に、岡三証券のグループ証券である岡三オンライン証券もJR九州のIPO株を取り扱いが決定した。

 今後、その他の取り扱い証券会社や引き受けシェア、ブックビルディング期間、仮条件などの詳細情報が判明次第、随時この記事にも追記をしていく予定だ。

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夕凪さん
（公式サイト：http://www.geocities.jp/yuunagi_dan/）

株式投資歴17年の個人投資家で、イベント投資の達人。これまでに「日経平均の入れ替えを狙う」「公募増資を狙う」「TOBを狙う」「四季報発売の 時期を狙う」といった独自の投資法を開発し、資産を増やしている。現在、日本証券新聞で定期コラム「夕凪所長のイベント投資100%」を執筆。主な著作は 『スタバ株は1月に買え!：10万円で始めるイベント投資入門』（東洋経済新報社）。

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